国盛证券-海兴电力-603556-国内电表及用电解决方案出口龙头，新能源业务构筑第二曲线-230613

文本预览：

《国盛证券-海兴电力-603556-国内电表及用电解决方案出口龙头，新能源业务构筑第二曲线-230613（25页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-海兴电力-603556-国内电表及用电解决方案出口龙头，新能源业务构筑第二曲线-230613（25页）.pdf（25页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从国盛证券《国内电表及用电解决方案出口龙头，新能源业务构筑第二曲线》研报附件原文摘录）
　　海兴电力(603556) 　　投资逻辑：公司为电表及用电解决方案出口龙头，发力海外新能源赛道。短中期维度，公司成长来自于海外优势市场疫后复苏及新能源业务快速起量。长期维度，可期待公司配用电业务商业模式优化与新能源业务持续拓展。 　　过往业绩来看，公司具备哪些禀赋？ 　　1）海外渠道优势：海外电表规模最大，盈利能力最高的中国公司。公司拓展海外市场超30年，早期通过收购当地工厂股权等形式快速切入海外市场，客户多为当地电表公司(ToG)。2022年，公司智能用电产品在巴西、印尼市占率第一，海外收入18.45亿元，同增13.4%，毛利率35.47%。2）技术研发优势：公司研发费率超7%，为全球Wi-Sun技术联盟唯一进入董事会的中国企业。2022年公司研发费率达7.21%，研发人员数量745名。 　　短中期维度，如何看待公司成长逻辑？ 　　1）海外：M2C及AMI项目增多，公司在海外用电解决方案领域的技术、产品和项目经验等方面已具备先发优势。海外电表：收入角度，非洲、亚洲、欧洲收入仍有修复空间。业绩角度，随着供应链情况企稳，叠加海外AMI项目持续交付，2023年公司海外毛利率有望修复至40%以上（2022年为35%以上）。新能源：渠道业务和新能源EPC项目开始贡献收入、利润。燃煤电厂关停叠加限电频发，非洲储能需求具备高弹性。据世界银行，2020年南非储能市场约270MWh，2030年有望增长至9.7GWh，CAGR达43%。公司在南非已组建本地化销售团队，有望凭借海外渠道优势快速打开市场。2）国内：智能电表需求主要来自于存量更新，收入稳健。我们测算2030年国内智能电表市场空间超600亿元。若公司市占率保持每年0.05pct提升，则海兴电力国内用电产品收入有望保持10%-15%收入增速。 　　长期维度，公司成长曲线如何演变？ 　　配用电：配网产品出海以及打造海外配用电整体解决方案，进一步优化商业模式。系统解决方案在销售给客户后仍能产生定期运维服务收入，盈利模式较销售电表产品的一次性收入模式更优。配网产品价值量较高，后续公司有望凭借性价比优势打开海外市场。新能源：目前公司产品主要为逆变器、充电桩等产品，期待后续公司渠道业务全球扩张、产品品类增加以及微电网、分布式能源、光储充、综合能源管理等新能源项目EPC承接规模增长。 　　盈利预测及投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润8.34/10.44/13.07亿元，同增25.5%/25.3%/25.2%。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：国内外电表招标不及预期、新能源产品需求疲软、预测偏差和估值风险。