招商期货-大宗商品配置周报：反弹动能在衰减-230611

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（以下内容从招商期货《大宗商品配置周报：反弹动能在衰减》研报附件原文摘录）
　　整体逻辑：反弹动能在衰减，中期下跌逻辑未改。 　　1.我们在5月底适时地提示了商品要企稳反弹，且铁矿等部分品种反弹弹性可能较大。当下仍旧处于情绪修复时期，但单纯依靠预期去上涨的动能将有所衰减。铁矿强势领涨，体现了对地产消息的预期。虽然这样的预期并没有在高频数据中有多少反映，但市场认为这样的预期类似于去年10月份防疫政策和地产政策的吹风（实质的政策出台在11月后），因此暂时也还难以证伪。 　　2.不同市场对宏观是否向好的理解有所差异。商品市场、股票市场、利率市场、汇率市场参与的资金不大一样，后两者因为市场参与主体最为广泛且资金体量更大，因此往往能“聪明”地反映宏观情绪的变化。而由于关系到地产，以铁矿为主的商品板块反弹力度较高；但后三个市场对于这样的政策预期，并无过度反应。 　　3.5月PPI同比-4.6%（前值-3.6%，预期-4.3%），环比-0.9%（前值-0.5%）；CPI同比+0.2%（前值0.1%，预期0.3%），CPI环比-0.2%（预期-0.1%），通胀继续走低，暗示总需求的不足；从出口数据来看，5月进出口总值同比下降6.7%，其中出口-7.5%（前值+8.5%）。去年5月虽然有高基数效应，但依旧反映出外需下滑造成的出口压力。 　　4.本轮的反弹只能被定性为下跌中继的技术性反弹，我们对于商品（除贵金属外）的判断依旧是整体下行的，本轮的反弹可以提供一个逢高空的点。在于今年11、12月降息两次的预期还存在很大的修正空间，美国的高通胀和低失业组合是由逆全球化和俄乌冲突等底层逻辑变化所导致，美联储正基于其强劲的服务业数据去抑制制造业，并用向全球吸血后的强劲数据来抑制全球。对于中国需求向好的预期持续性不足，当下面临的是三年大疫后经济基础削弱和地产行业的托而不举。 　　5.商品可能再次步入震荡，下一次驱动到来的时间可能是7月底。7月的议息会议将在7月28日举行，而我国关于经济工作的政治局会议也将在7月底召开。议息会议前银行业危机可能再次吸引大家眼球，市场担忧美国财政部TGA账户逐渐吸收银行业准备金，我们仍然不能排除金融危机式衰退的可能。而政治局会议也将检验市场近期对政策的强预期。 　　板块逻辑：延续全面企稳与反弹。 　　1.有色：无论从大政经格局巨变还是短期衰退交易都长期推荐贵金属，黄金经过短期调整后，多头可重新入场。锡、铜、铝等也具备长期多头配置价值，只是由于具备强工业属性且面临全球衰退风险，中期承压，短期随宏观情绪变化。 　　2.黑色：由于地产需求崩塌、铁水产量见顶，且铁矿供应有望宽松、煤炭供应持续宽松，钢矿和煤炭中期整体走势偏弱，其中煤炭从年初开始就推荐作为空配品种。短期来看，主要随宏观情绪企稳而波动，供需无实质改善。 　　3.能化：关注终端消费需求及原油对板块整体估值的影响。原油、煤炭拖累板块估值，烯烃、芳烃大扩产使得利润微薄，而下游需求负反馈，能化依旧是工业品中较弱的板块，价格整体跟随原料端波动。原油供给扰动，北美出行旺季到来，相较煤炭的明显累库和水电恢复，关注多油系空煤系的机会。 　　4.农产品：生猪现货价格估值进入低位区间，行业产能缓慢持续去化，但仍受供应周期压制寻底；油脂端，短期反弹，因美生柴政策利多预期。不过暂未改变中期宽松预期，后期关注棕榈步入季节性增产周期；蛋白粕，短期上涨，近强远弱。主要驱动一是跟随外盘天气风险升水，二是近月期现回归。中期来看，在正常天气下，大周期向下，阶段交易新季美豆产量博弈。风险点在天气扰动。 　　风险提示： 　　金融系统恐慌，俄乌冲突升级。