天风证券-宏观专题：临近年中，宏观层面正在发生哪些变化？-210610

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年初以来，国内经济总体延续复苏，但结构性差异较大：外需强于内需，投资强于消费，房地产强于基建制造，复苏的动力主要来自出口外需和房地产投资。

与此同时，在需求复苏、供给受限、流动性宽松的联合作用下，以PPI为代表的工业品通胀录得近12年来的高位，而CPI则被猪价等因素继续压制在1%左右的低位。

受此影响，叠加政府债券发行缓慢、金融稳定目标优先等因素，春节以来货币市场流动性宽松程度持续超预期，在“金融稳定+稳杠杆”的目标导向下，货币政策呈现出“适度宽货币+结构性紧信用”的特征。

今年行将过半，稳定优先的窗口期临近关闭，内需、外需、供给、流动性都在发生一些变化，下一阶段经济复苏的斜率、通胀、货币政策可能怎么走？风险提示：出口景气。