浙商证券-天虹纺织-2678.HK-点评报告：21H1业绩超预期，期待长期一体化打开增长天花板-210610

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报告导读1-5月业绩超预期，核心竞争力稳固，坚定推荐！投资要点公司1-5月归母净利润超预期，充分受益市场回暖及棉价复苏。

天虹纺织公告21年1-5月录得归母净利润超过10亿人民币，主要由于20Q4以来市场需求的逐步复苏以及原材料价格上涨带来的产品价格提升。

我们此前预期的由棉价上涨带来的毛利率提升充分兑现。

从上游纱线业务来看，公司的纱线业务需求已完全复苏至疫情前水平，虽然21H2在低价库存优势消失后毛利率会逐步回到正常水平，但我们预计在需求逐步恢复的情况下，公司年初制定的84万吨（同增12%）销售计划有较大概率实现。

因此，在21H1的高毛利率优势过去后，我们依旧预计公司纱线业务在21H2仍旧有望保持稳健的增长。

继续看好公司下游业务布局，期待公司长期一体化布局提升稳定性公司下游业务有望延续20H2的表现。

公司20H2针织面料业务表现出色，销量同增7%，毛利率从19H2的14.2%大幅上升至历史新高的21.7%（该毛利率已经超过龙头历史平均）。

我们认为天虹作为针织面料领域“小互太”雏形显现。

2021年我们预期公司针织面料销量大幅提升至3万吨以上，几年内有望成为10亿美元级别体量的业务，成为天虹业绩稳定增长的推动力之一。

此外，我们看到公司的梭织、成衣业务也正逐步恢复至疫情前的正常水平。

我们认为20H2与21H1下游业务在需求复苏后的优异表现，正在逐步验证公司的一体化布局对业绩带来的贡献。

我们期待公司下游业务不断增长下，在未来能够为公司贡献一半以上收入，大幅提升公司的盈利稳定性。

盈利预测及估值我们认为棉价上涨带来的业绩弹性在21H1充分释放，同时我们也预期在需求逐步复苏的情况下公司在下半年收入继续保持稳定增长态势。

同时随着下游产能的扩张，公司未来资本开支有望逐步减少，公司在未来有望逐步降低负债水平、进一步提升盈利能力。

基于21H1的超预期表现，假设21H2收入保持稳定增长同时利润率回到17/18年棉价正常时的水平，我们上调公司21~23年归母净利润18.6/19.8/23.3亿，对应估值4.6/4.3/3.7X。

我们认为，公司在弹力包芯纱领域有着绝对龙头地位、同时下游业务盈利能力也正在迅速提升。

在21H1业绩弹性完全释放的情况下，我们认为公司业绩未来仍旧有着稳定的增速支撑，当前估值维持“买入”评级，坚定推荐。

风险提示：疫情恶化超出预期，终端需求回暖不及预期。