国盛证券-孩子王-301078-收购乐友国际65%股权，多维度协同巩固龙头地位-230612

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（以下内容从国盛证券《收购乐友国际65%股权，多维度协同巩固龙头地位》研报附件原文摘录）
　　孩子王(301078) 　　事件：6月10日，孩子王发布公告：1）公司拟以支付现金的方式受让Leyou(HongKong),Limited持有的乐友国际商业集团有限公司65%股权，转让价格为人民币10.4亿元。本次交易完成后，乐友国际将成为公司的控股子公司。2）本次交易设置业绩承诺，承诺期为2023年、2024年及2025年，目标公司实现的合并报表的税后净利润应分别不低于8106.38万元、10017.93万元、11760.06万元。若本次交易不能在2023年12月31日前完成交割，则业绩承诺期为2024年、2025年及2026年，2024年及2025年的承诺净利润及补偿方式按照约定执行。3）本次合计交易价款分为两期支付，第一期交易价款为合计交易价款的40%，第二期交易价款为合计交易价款的60%。 　　乐友国际为国内母婴行业北方连锁龙头，本次收购对价合理。1）乐友国际是我国母婴童行业北部地区大型连锁零售龙头企业之一，主要为适龄儿童家庭提供母婴商品零售及部分增值服务。乐友国际总部位于北京，是我国母婴童行业大型连锁零售龙头企业之一。截至2022年末，乐友国际共布局门店693家，其中494家直营门店和50家托管加盟店。平均单店面积约为200-300㎡。2021/2022年，乐友国际分别实现营业收入20.66/19.41亿元，归母净利润78.40/9822.77万元，2022年乐友国际优化业务布局和人员结构，盈利能力大幅度提升。2）本次交易在持续经营假设下，评估乐友公司权益价值为16.06亿元，公司2023年业绩承诺税后净利润8106.38万元，对应PE为20X，估值合理。 　　本次收购有助于双方多方面协同。1）区域协同：乐友在北京、天津、陕西、河北、辽宁等北部地区门店占比超过70%。公司在上述区域门店占比低于8%，在北京地区尚未开立门店，因此本次交易在市场布局方面特别是北方地区形成较强的互补效应，同时对于公司进入北京、拓展北方市场奠定基础。2）门店运营模式协同：孩子王大店模式为主，单店平均面积约为2300平方米，提供“产品+服务”；乐友采取小店经营模式，有助于充分利用空间、便于展店及闭店调整，对于公司大店模式形成补充。3）供应链协同：在供应商合作方面，凭借双方采购规模进一步加强的优势，进一步降低采购成本；同时通过双方物流供应资源的整合，将进一步优化订单物流交付，增强物流供应的及时性，有利于进一步降低物流成本。综合来看，本次交易双方将在区域布局、门店运营等多维度充分发挥协同效应，强化公司规模优势和市场地位。 　　投资建议：本次收购强化公司龙头地位，有望多方面协同。2023年来看，外部环境改善下线下客流有望持续修复。同时公司规划于未来三年新增169家线下门店，有望继续巩固线下优势地位，依托门店致力于平台公司建设。长期来看，公司客户获取能力突出，深耕单客经济，全渠道运营，差异化供应链稳步发展，核心竞争力稳固。预计稳健展店、同店店效有望恢复正增长。预计公司2023-2025年归母净利润为2.87/4.12/4.97亿元，EPS为0.26/0.37/0.45元/股，当前股价对应PE分别为51/36/29倍，维持目标价16.3元，维持“增持”评级。 　　风险提示：1）展店长期不及预期。2）同店恢复不及预期。3）数字化及仓储物流建设不及预期。4）行业竞争严重加剧。5）收购进展不及预期等风险。