东吴证券-“求索动量因子”系列研究-五-：成交量对动量因子的修正-殊途同归的聪明版-230612

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（以下内容从东吴证券《“求索动量因子”系列研究（五）：成交量对动量因子的修正-殊途同归的聪明版》研报附件原文摘录）
　　研究结论 　　前言：东吴金工在以往“动量因子切割”研究的基础上，加入“量”的信息，发现日内与隔夜的价量关系，蕴藏着不同的特征与逻辑：日内高换手率对应的日内收益提供反转信号，而前一交易日高换手率对应的隔夜收益提供动量信号。本篇报告尝试在此基础上，寻找更加有效的特征来加强动量因子的信号。 　　隔夜价量的改进：知情交易者的比例在下午最后半小时的交易时段会有所提升，使用昨日部分交易时段换手率对隔夜收益进行切割，效果最好的是14点30分至15点0分，即最后半小时。 　　日内价量的改进：将日内收益拆分为上午收益和下午收益，分别使用上午换手率和下午换手率进行切割；再根据股价涨跌幅方差与成交量大致成正比的特性，计算日内每分钟的标准化股价涨跌幅作为“聪明”指标，衡量该分钟知情交易的参与度。将当日上、下午“聪明”指标最大的各20%（24分钟）作为知情交易最集中的“聪明”时段，使用该时段换手率对上、下午收益进行切割，最终得到的“聪明”日内因子10分组多空对冲信息比率从1.72提升至2.45。 　　“聪明”动量因子：分别对日内、隔夜因子进行改进后，重新合成的“聪明”动量因子在回测期2014/01/01-2023/04/30内，以全体A股为研究样本，IC均值为-0.055，年化ICIR为-2.58，10分组多空对冲的年化收益约为27.01%，信息比率约为2.79，月度胜率为76.58%，最大回撤为8.49%；正交中信一级行业与Barra风格因子后，纯净因子10分组多空信息比率仍有2.62。 　　风险提示：（1）本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化；（2）单因子模型风险；（3）数据测算误差风险。