交银国际证券-互联网行业：OTA：1季度业绩回顾及展望；行业增长确定性强-230609

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（以下内容从交银国际证券《互联网行业：OTA：1季度业绩回顾及展望；行业增长确定性强》研报附件原文摘录）
　　1季度OTA公司业绩超预期，业务量增长是主要推动力。1季度携程收入/调整后利润超市场预期14%/65%，同程收入/调整后净利润率超市场预期4%/20%，其中利润超预期主要来自收入增长带来的运营杠杆效应，收入超预期主要受到业务量增长的带动，如酒店间夜量，携程的机票单票收入亦在增值服务占比提升的带动下有提升（相较2019年）。相比单量增长，价格上涨并不是1季度业绩超预期的主要推动力，携程及同程的酒店ADR由于低线城市占比提升呈持平或下降的趋势（相较2019年）。 　　业绩后，我们基于对2季度及全年更为乐观的展望，上调收入及利润预测。其中上调携程2023年收入/利润预测24%/64%，上调同程2023年收入/利润预测7%/15%。上调携程预测的原因是基于五一等假期出行热度提升对订单量和酒店ADR恢复的带动。分地区来看，我们主要上调携程内地业务增长预期（从8%上调到37%，相较2019年），出境业务基本维持~50%的恢复程度，我们维持出境业务成为公司2024年业绩主要增长点的观点。上调同程预测的原因是基于五一及五一后（520）酒店间夜量较2019年同期增150%/250%，出行热度持续，以及公司在下沉酒店细分场景的拓展持续带来业务增量。 　　海外OTA平台恢复常态化增长后，业务增速不低于2019年。基于宏观和消费压力以及2023年爆发式反弹带来的高基数效应，市场担心2024年内地OTA平台增长承压。我们分析了海外OTA平台Booking收入及增速变动：2Q21疫情放开后四个季度，收入规模完全恢复到2019年水平，且在完全恢复后增长趋势持续；放开后八个季度恢复到常态化增长，且增速不低于2019年。借鉴海外平台的业绩增长，我们对内地旅游行业常态化增长空间保持乐观，预计出行需求持续增长，长期人均年出行频次达7次。 　　我们看好OTA行业增长确定性强，以及竞争态势良好。维持携程（买入）>同程（买入）的偏好，预计携程2023-25年收入/利润CAGR16%/22%，同程18%/23%。行业错位竞争，同程受益于低线城市酒店线上渗透率提升，业绩保持快速增长，中长期更看好出境游恢复为携程带来的业绩增长弹性。我们当前对携程目标价400港元/52美元（TCOMUS）是基于22倍2024年市盈率，同程目标价22港元基于18倍2024年市盈率。现价对应携程2023/24年市盈率20倍/17倍，对应同程为18倍/14倍，对比历史市盈率区间25-36倍和15-20倍。