浙商证券-新繁荣牛市之二十五：做多窗口，决胜AI上游-230611

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（以下内容从浙商证券《新繁荣牛市之二十五：做多窗口，决胜AI上游》研报附件原文摘录）
　　核心观点 　　短期而言市场有望迎来做多窗口，但对结构牛市而言，真正的胜负手不是宽基研判而是主线选择，当前处在AI上游的主升初期，TMT仍处大切换的早期。 　　大势：市场迎来做多窗口 　　展望6月至7月，我们认为市场有望迎来做多窗口。趋势维度，我们在《关于2023年的思考之四：反转后的大势演绎》提出2023年迎来新一轮结构牛市，与2022年有本质区别。边际维度，一方面，经历了前期休整，截至6月9日万得全A股债收益比已至2.11，处十年历史90%分位。另一方面，部分经济指标近期出现波动，市场对于稳增长政策的预期也有所升温。 　　特征：结构牛市决胜主线 　　事实上，对结构牛市而言，胜负手不是宽基研判，而是结构选择。人工智能崛起背景下，本轮结构牛市的胜负手是TMT。我们将借助2009年至2010年以及2016年至2017年两轮结构牛市复盘，对结构的运行规律进行分析。整体而言，虽然展望6-7月市场处在普涨窗口，但在实践中建议借助普涨优化结构，逐步加大TMT板块配置。 　　时点：分化在中后期加剧 　　复盘2009年至2010年，彼时产业背景是智能手机渗透，以电子为代表的指数走出结构牛市。市场自2008年12月转折，至2009年7月是普涨阶段，普涨期间前期超跌的重工业和新一轮主线智能手机均上涨，但2009年7月之后走向分化。复盘2016年至2017年，彼时产业背景是消费升级，以沪深300为代表的指数走出结构牛市。市场自2016年1月转折，至2016Q3是普涨阶段，普涨阶段前期超跌的互联网应用和新一轮主线大消费都是普涨，但2016Q3之后走向分化。 　　盈利：主线优势逐步显现 　　复盘两轮结构牛市，随着新主线的产业发展，新主线盈利的比较优势显现。具体来看，2009年至2010年结构牛市，电子相对上证50的归母净利增速差于2009Q1达到最低值，并在2010年反超上证50；2016年至2017年结构牛市，沪深300相对创业板的归母净利润增速差于2016Q1达到最低值，并在2017年反超创业板。 　　资金：增量源自基金调仓 　　复盘2009年至2010年以及2016年至2017年两轮结构牛市，资金面整体偏存量博弈。在此背景下，基金调仓是新主线增量资金的主要驱动。新主线的盈利释放，往往驱动基金对其加仓，且加仓幅度在中后期会逐步加大。 　　建议：决胜人工智能上游 　　站在当前，随着人工智能崛起，将带来以TMT为代表的结构牛市。展望2023年，以算力、数据、大模型为代表的上游环节盈利有望逐步释放。当前正处在AI上游环节的主升段初期，核心特征在于，TMT和科创50指数慢涨，但基本面线索驱动龙头股超额收益不断扩大。结合产业趋势、盈利阶段、基金配置，TMT的切换仍处在早期阶段。 　　风险提示 　　人工智能产业进展低预期；美国通胀数据持续超预期；历史统计规律下降。