中航证券-策略点评：拐点将至，波动上行-230610

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（以下内容从中航证券《策略点评：拐点将至，波动上行》研报附件原文摘录）
　　核心观点 　　短期内受情绪影响或波动震荡，但下半年市场上行超势较为确定受库存周期影响国内工业复苏节奏较缓，叠加内外需弱复苏，5月出口及工业端通胀数据较弱，海外美联储6月议息会议预期反复人民币汇率承压等因素综合导致短期内市场仍较易受情绪影响延续波动。存量博奔局等待破局，A股估值调整空间或较为有限。存量博弃下市场表现较为震荡，截至6月9日，Wind全A滚动市盈率已调整至近五年47.69%分位。我们认为在震荡过程中市场估值调整空间或已有限。6月8日易会满指出芬实中国特色估值体系的内在基础，中特估相关企业治理能力、竞争能力、创新能力抗风险能力、回报能力均有望提升，板块确定性或相对较强，中特估方向预计继续表现占优。 　　或受风险偏好收缩情绪影响，2023年至今C-REITS产品下行斜率加大。本轮下行趋势形成原因有以下几点：其一，价格下行导致市场流动性菱缩，形成负反馈，进一步带动价格的下跌；其二，底层资产表现欠佳，经济和项目基本面修复不及预期对REITS行情产生负面影响。 　　我们综合相对A股过去一年的表现，认为C-Reits产品整体作为高分红股权类产品投资价值仍较高。政策呵护下三季度经济有望加速修复，较悲观的预期终会回摆，6月6日至今中证REITS指数已出现反弹。6月8日证监会主席易会满指出要加大股债融资、并购融资、REITS等产品创新和制度供给，继续发展权益类基金，推动公募基金行业总量提升。往后看，估值良性回归，市场反弹的确定性较强。 　　2023年20只上市REITS共进行了24次分红，2022年12只上市REITS共进行了19次分红。其中生态环保、电力、高速公路板块累计分红比例相对较高，并且获得了较高的年化分红收益率。由于产权类项目具有永续属性，特许经营权REITS基于稳定现金流，具有更强的债性，资产增值空间相较于产权类项目更小，因此特许经营权REITS的分红率更高。并且当特许经营权剩余期限越短时，其分红率越高。相对地，特许经营权REITS的弹性较低，价格走势弱于投性更强的产权类REITS。 　　C-REITS有望持续扩容吸引更多资金青睐，估值显著回落后随经济开启上行周期配置价值或较大。REITS本质为具有高分红的股权类资产，扩容有望吸引更多资金关注，从而改善目前市场规模小，深度浅的问题。往后看，REITS底层资产的业绩修复是渐进的过程，尤其高速公路、产业园区等顺周期资产经营改善有赖于生产、生活持续复苏的带动。估值方面，自2022年6月1日至2023年6月1日一年间，之前REITS全市场P/NAV自1.14倍中框震荡上涨，最高点录得1.28倍；受理财产品姨回导致的市场流动性负反馈困境，2022年第四季度债市净值出现回撤调整，导致REITS全市场估值自最高点下降至1.18倍附近。11月央行投放流动性，叠加交通物流修复，短暂带动估值上涨，但传导过程较不顺畅。下一轮回涨出现在今年1月，经济复苏的预期带动REITS全市场估值升高，但由于内需不足导致复苏尚处在早期阶段，REITS基础资产-季度业绩不及预期，截至6月1日已回归至1.04倍，接近1倍中枢区间。综合C-REITS分红收益率客观，后续流动性有望随扩容改善，且当前估值已处于相对低位等多重因素，我们认为C-REITS投资性价比已经显现 　　投资建议： 　　外部流动性及国内复苏节奏拐点或将至，建议先在数字经济与中国特色估值体系利好交集处寻找机会。TMT板块处于梳理分岐寻找产业主线阶段，建议关注数字基础设施及数据资源体系相关估值修复弹性较大国企。通信龙头在两大主题交集下趋势共振，仍有提升空间。光通信产业链供需两端持续改善，当下或为布局良机。大安全方向我们继续重点看好国防军工板块，短期内建议重点关注航海方向。