国盛证券-策略周报：该不该博弈政策预期？-230611

文本预览：

《国盛证券-策略周报：该不该博弈政策预期？-230611（13页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-策略周报：该不该博弈政策预期？-230611（13页）.pdf（13页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从国盛证券《策略周报：该不该博弈政策预期？》研报附件原文摘录）
　　进入6月，宏观面延续此前的弱现实态势，然而各类风险资产似乎已经开始钝化，沪指也在3200点附近筑底。市场的这种反馈，一是印证了情绪底&价格底的出现，二则是体现了对于政策预期的博弈。尤其是本周PPI与出口同比均大幅走弱，在此背景下关于政策预期的讨论再度升温。 　　若政策无变化，从共振走弱到PPI见底，A股如何表现？ 　　如果宏观面指标继续共振下行，A股作何表现？我们综合PMI、PPI和长端利率三个指标，判定三者共振向下为宏观共振承压阶段。2008-2022年一共出现13段较为明显的宏观共振式下行，基于中位数口径看：宏观指标全面承压阶段，指数层面延续弱势，金融消费与大盘权重的压力最大，而与总量经济弱相关的板块（稳定风格）具备较强的防御属性。 　　如果作一个乐观的假设，PPI在年中到达底部，随后进入到“PPI见底+库存回落”的“被动去库”阶段，这种情形下市场又有何规律？复盘2008-2022年5段被动去库阶段市场风格表现，可以发现：1）指数整体表现依旧差强人意，主要是受到大盘成长的拖累；2）但行业层面，与宏观指标共振下行明显不同，成长、周期等进攻型风格开始占优。 　　总结来看，如果接下来政策面无明显变化，等待宏观形势从共振走弱自然完成筑底，那么可以预计的是：指数可能依然没有太大整体性机会；风格将缓慢的从稳定占优的防御形态，向成长、周期占优的进攻形态转换；在此期间，大盘蓝筹/大盘成长始终都处于相对弱势。 　　情绪底&价格底，适合赔率思维，短期配置继续偏向进攻型。 　　进入6月，先是官方制造业PMI的3月均值重回荣枯线之下，后是5月出口数据超预期回落，再有PPI环比大幅走低。如果说4-5月，是宏观数据分化走弱，那么进入6月，宏观面延续此前的弱现实态势。并且随着低基数效应的消除，后续经济数据在同比层面的读数尚处于筑底阶段。 　　结合上文的分析，接下来，可能有两种情景推演：其一，稳增长政策预期实质性提升，情绪底&价格底的助力之下，指数有望迎来一波反弹，前期超跌的顺周期+成长方向大概率引领；其二，政策面无明显变化，等待宏观形势从共振走弱自然完成筑底，那么：指数可能依然没有太大整体性机会，行业风格逐步从稳定占优的防御形态，向成长、周期占优的进攻形态转换（这一过程可能会很长）。 　　对于后市，我们认为：1、宏观面延续弱现实态势，此前1个季度的宏观低波动状态被打破，后续进入预期边际变化放大的阶段；2、各类资产定价隐含的悲观预期足够充分，A股的情绪底&价格底出现，意味着市场进入到赔率思维占主导的区间。总结下来就是，当前时点能否出现基本面贝塔的共振，显然还需要更多的线索佐证，但“现实也许差强人意，但预期已到达底部”，而“既然是底部，短期不妨多一些赔率思维”。 　　行业配置建议：宏观预期边际变化放大+赔率思维占据主导+情绪底&价格底再现，配置思路建议在前期“哑铃型”的基础上，向“进攻型”策略转换。（一）供给格局&盈利预期改善的低位反转的方向：家电/装修建材、商用车、医美；另一端是产业&政策催化与顺周期的交集方向：通信设备/半导体/油气。 　　风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。