加入VIP免费下载东吴证券-山河转债：药辅行业龙头受益国产替代加速-230611
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山河药辅(300452) 事件 山河转债（123199.SZ）于2023年6月12日开始网上申购：总发行规模为3.20亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于新型药用辅料系列生产基地一期项目和合肥研发中心及生产基地项目，并补充流动资金。 当前债底估值为69.04元，YTM为2.12%。山河转债存续期为6年，中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为A+/A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.2%、0.5%、1.0%、1.5%、2.0%、3.0%，公司到期赎回价格为票面面值的108.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.76%（2023-06-09）计算，纯债价值为69.04元，纯债对应的YTM为2.12%，债底保护一般。 当前转换平价为100元，平价溢价率为-0.05%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年12月18日至2029年06月11日。初始转股价18.25元/股，正股山河药辅6月9日的收盘价为18.26元，对应的转换平价为100.05元，平价溢价率为-0.05%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为6.96%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价18.25元计算，转债发行3.20亿元对总股本稀释率为6.96%，对流通盘的稀释率为8.60%，对股本摊薄压力较小。 观点 我们预计山河转债上市首日价格在113.55~126.76元之间，我们预计中签率为0.0012%。综合可比标的以及实证结果，考虑到山河转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在113.55~126.76元之间。我们预计网上中签率为0.0012%，建议积极申购。 安徽山河药用辅料股份有限公司是国内排名前列的口服固体制剂药用辅料生产供应商。公司药用辅料品种丰富、结构合理，主要产品涵盖填充剂、黏合剂、崩解剂、润滑剂、包衣材料等常用口服固体制剂类药用辅料和注射级药用辅料，目前有39个品种、80余个规格，是国内药用辅料行业专业化、系列化品种较多的生产企业之一。 2018年以来公司营收稳步增长，2018-2021年复合增速为13.23%。2022年，公司实现营业收入7.05亿元（同比+14.24%），实现归母净利润1.31亿元（同比+46.45%），主要系公司持续拓展与国内知名药企的合作，替代进口项目业务增长逐步加快，且外贸出口业务保持高速增长。 公司主要营收构成稳定，纤维素及其衍生物类产品、淀粉及衍生物类、无机盐类、其他类产品为主要营收来源。公司是国内领先的专业药用辅料生产企业，微晶纤维素、羧甲淀粉钠和硬脂酸镁的产销量，均居国内首位；羟丙甲纤维素、交联羧甲纤维素钠、倍他环糊精等产品的产能供应，也均居于市场领先水平。 公司销售净利率和毛利率稳中有升，销售费用率下降，财务费用率有所波动，管理费用率逐步降低。2018-2022年，公司销售净利率分别为18.01%、19.43%、17.61%、13.87%和18.58%，销售毛利率分别为33.92%、36.53%、30.96%、28.89%和29.77%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
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（以下内容从东吴证券《山河转债：药辅行业龙头受益国产替代加速》研报附件原文摘录）山河药辅(300452) 事件 山河转债（123199.SZ）于2023年6月12日开始网上申购：总发行规模为3.20亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于新型药用辅料系列生产基地一期项目和合肥研发中心及生产基地项目，并补充流动资金。 当前债底估值为69.04元，YTM为2.12%。山河转债存续期为6年，中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为A+/A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.2%、0.5%、1.0%、1.5%、2.0%、3.0%，公司到期赎回价格为票面面值的108.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.76%（2023-06-09）计算，纯债价值为69.04元，纯债对应的YTM为2.12%，债底保护一般。 当前转换平价为100元，平价溢价率为-0.05%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年12月18日至2029年06月11日。初始转股价18.25元/股，正股山河药辅6月9日的收盘价为18.26元，对应的转换平价为100.05元，平价溢价率为-0.05%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为6.96%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价18.25元计算，转债发行3.20亿元对总股本稀释率为6.96%，对流通盘的稀释率为8.60%，对股本摊薄压力较小。 观点 我们预计山河转债上市首日价格在113.55~126.76元之间，我们预计中签率为0.0012%。综合可比标的以及实证结果，考虑到山河转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在113.55~126.76元之间。我们预计网上中签率为0.0012%，建议积极申购。 安徽山河药用辅料股份有限公司是国内排名前列的口服固体制剂药用辅料生产供应商。公司药用辅料品种丰富、结构合理，主要产品涵盖填充剂、黏合剂、崩解剂、润滑剂、包衣材料等常用口服固体制剂类药用辅料和注射级药用辅料，目前有39个品种、80余个规格，是国内药用辅料行业专业化、系列化品种较多的生产企业之一。 2018年以来公司营收稳步增长，2018-2021年复合增速为13.23%。2022年，公司实现营业收入7.05亿元（同比+14.24%），实现归母净利润1.31亿元（同比+46.45%），主要系公司持续拓展与国内知名药企的合作，替代进口项目业务增长逐步加快，且外贸出口业务保持高速增长。 公司主要营收构成稳定，纤维素及其衍生物类产品、淀粉及衍生物类、无机盐类、其他类产品为主要营收来源。公司是国内领先的专业药用辅料生产企业，微晶纤维素、羧甲淀粉钠和硬脂酸镁的产销量，均居国内首位；羟丙甲纤维素、交联羧甲纤维素钠、倍他环糊精等产品的产能供应，也均居于市场领先水平。 公司销售净利率和毛利率稳中有升，销售费用率下降，财务费用率有所波动，管理费用率逐步降低。2018-2022年，公司销售净利率分别为18.01%、19.43%、17.61%、13.87%和18.58%，销售毛利率分别为33.92%、36.53%、30.96%、28.89%和29.77%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
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