中诚信国际-2023年5月图说债市月报：信用债收益率全面下行，信用下沉仍需谨慎-230609

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（以下内容从中诚信国际《2023年5月图说债市月报：信用债收益率全面下行，信用下沉仍需谨慎》研报附件原文摘录）
　　本期要点 　　展望及策略建议 　　投资策略方面，当前经济增长内生动力不足，伴随基数效应退去后续经济增长或有所放缓，而货币政策在此背景下预计仍将保持稳健，流动性预计保持宽松，但考虑到此前国债收益率已对经济趋弱有所反映，短期内收益率继续快速下行的可能性也较低，收益率或围绕当前2.7%水平小幅波动。从利率走势来看，债券市场短期内或无趋势性机会。从具体品种来看，昆明市城投债的延迟兑付引发了市场担忧，负面舆情冲击下，昆明部分城投债券信用利差快速走阔。昆明市财政对土地收入依赖度较高，而房地产市场下行影响下昆明市政府性基金收入2020年起出现明显下降，也导致地方政府对城投公司支撑力度下降，叠加2022年三季度以来信用债发行偏弱，部分弱资质平台融资渠道受限，债务滚续压力加大。今年以来城投市场舆情相对较多，信用债发行有所恢复但分化仍明显，融资依然主要流向强区域、高评级主体，弱资质主体融资改善有限，信用下沉仍需谨慎。 　　债券市场回顾 　　信用风险：5月公募债券市场月度滚动违约率为0.13%，与上月持平。5月债券市场违约主体数量有所增加，月内有金科地产、上海世茂和华夏幸福3家主体违约。月内上海世茂、恒大地产、天盈投资、鑫苑置业、红星美凯龙、当代科技、宝龙实业等7家主体进行债券展期。 　　宏观与资金环境：5月制造业PMI为48.8%，较前值回落0.4个百分点，继续位于荣枯线之下。本月新订单指数较上月回落0.5个百分点，为48.3%，连续两个月位于临界点之下。制造业生产指数较上月回落0.6个百分点，为49.6%。从流动性来看，5月央行通过公开市场操作净回笼资金6397亿元，不过资金面整体较为充裕，不同期限资金利率多数下行。 　　一级市场：5月信用债发行规模共计8718.76亿元，较上月减少7218.98亿元，日均发行规模为415.18亿元；净融资额较上月减少3531.77亿元，由正转负至-2476.93亿元。从累积数据看，2023年1-5月，信用债发行规模共计61510.97亿元，较去年同期增加559.9亿元；净融资额为2566.68亿元，较去年同期减少8208.25亿元。 　　二级市场：5月受多重利好因素支撑，各券种收益率出现较大幅度下行。一是经济数据普遍低于市场预期；二是银行下调存款利率利好债市配置；三是流动性较为宽松。截至5月31日，各期限国债收益率较上月末全面下行6-20bp，其中，10年期国债收益率下行9bp至2.69%；各期限等级中短期票据收益率全面下行2-22bp。