平安证券-5月金融数据点评：社融、信贷总体平稳，收益率或难突破震荡区间下限-210611

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社融增速整体平稳，关注未来企业融资环境是否修复。

5月存量社融两年复合增速11.8%，与上月持平，有两个关注点：一是，信用债融资受城投债拖累，自2018年5月以来首度负增，产业债融资表现也较弱，后续需要关注在贷款增速回落背景下，企业直接融资渠道是否通畅。

二是，6-7月为全年政府债券供给高峰，对当月社融增速有一定拉动作用。

居民中长期贷款年内首度同比负增长，企业贷款结构仍然较好。

居民新增中长期贷款同比少增236亿元，拖累整体中长期贷款同比增量，创2020年3月以来新低。

地产销售走弱或将持续拖累居民中长贷。

企业新增贷款8057亿元，同比少增明显收敛至402亿元。

此外，企业信贷结构依然向好：短期贷款少增1855亿元，中长期贷款同比多增1223亿元，5月经济数据走弱的概率不高。

M1增速回落放缓，M1-M2剪刀差有触底迹象。

5月M1增速6.1%，较上月回落0.1个百分点，M1-M2有望触底，可能指向企业生产经营向好。

非银存款超季节性表现带动M2增速上行，反映出前期实体经济投资和融资需求相对不足，资金用来投资金融产品，最终回流至银行体系。

资金利率难大幅上行，但波动将会加大。

首先信贷增速回落的环境下，政策债券供给对银行负债端压力可控；其次，有消息称央行将调整存款利率上限自律标准，1年以上长期存款利率上限有望降低，我们认为这个对银行负债端的负面影响相对可控。

虽然降低存款上限本意上是为了降低银行负债端成本，但结果可能是压制银行的中长期负债。

银行实现平衡，要么发行存单导致负债结构短期化；要么缩表。

在信贷增速回落的背景下，被动缩表有一定概率。

6月政府债券供给约1万亿，资金面松紧取决于财政与央行的配合情况，预计6月资金面的波动会较3-5月上升。

上周五的调整令债市情绪重回谨慎，收益率再次突破下限的概率较低。

本周二以来，长端利率跟随资金面转松而小幅回落，但市场担忧利率债供给加大资金面波动，基本面方面也难有数据配合，后续进一步突破3.0%、3.5%震荡区间下限的可能性较低，短期内或将维持低位震荡的走势。

风险提示：1)政策发生重大转向；2）5月经济数据不及预期；3）资金面大幅转松。