华金证券-时代天使-6699.HK-十余载深耕厚积薄发，隐形正畸龙头崛起正当时-210610

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主要看点◆隐形正畸行业龙头：时代天使是国内首家提供隐形矫治服务的企业，据灼识咨询数据显示，截至2020年末，公司在隐形正畸市场的占有率为41.0%，为行业中的龙头。

公司盈利能力强，毛利率和经调整净利率在2020年分别达到了70.4%和27.8%。

管理团队在口腔领域经验丰富，实际控制人松柏投资能为公司带来相关资源助力其业务发展。

◆隐形正畸行业增长空间广阔：隐形正畸相对于传统正畸的众多优势使其近年来增速突出。

相较于隐形正畸较为发达的美国，我国的隐形正畸市场在正畸治疗率、隐形正畸渗透率和医生数量上来说都处于较低水平，未来随着收入的提升、人们对口腔保健意识加强和隐形矫治技术的发展等因素，我国隐形正畸市场增长空间广阔。

我国隐形正畸市场时代天使与隐适美两家独大，他们在国内积累的案例量数量居前，大量的案例能够帮助提升数据库质量，从而使产品的治疗精度更高，加深公司的护城河，时代天使更优的过程数据能够不断加强其数据库质量，保持其竞争优势。

◆核心竞争优势突出：时代天使三方面的优势能够帮助其稳固自身龙头地位并更能进一步：1）多元产品矩阵：公司四款隐形矫治器产品可实现全适应症覆盖、全年龄带覆盖和全价格带覆盖，加之其有针对性的产品定价策略，能够帮助公司快速抢占市场份额。

2）终端驱动力强：专业的医学设计团队能够使医生更快地掌握技术，帮助覆盖更多的全科牙医，加之公司产品的终端利润空间大，共同助力公司业务不断发展。

3）时代天使2B举办各类学术和研发活动加强与医生的联系，2C与国家体育总局训练局合作，并在社交平台持续投入广告进行消费者教育，能够树立自身良好的品牌形象，加强公司的护城河建设。

◆投资建议：我们预测，在绝对/相对估值法下，时代天使的合理估值分别为557/521亿港元。

综合考虑行业竞争格局、公司经营优势与估值情况，我们给予时代天使“买入-A”评级。

◆风险提示：正畸治疗率及隐形正畸渗透率不及预期；隐适美的价格竞争；竞争对手的技术创新取得突破；下沉市场的拓展不及预期；医学设计相关人才流失等。