东吴证券-金埔转债：综合性园林服务商-230608

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（以下内容从东吴证券《金埔转债：综合性园林服务商》研报附件原文摘录）
　　金埔园林(301098) 　　金埔转债（123198.SZ）于2023年6月8日开始网上申购：总发行规模为5.20亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于园林绿化施工工程项目建设、偿还银行借款、补充流动资金。 　　当前债底估值为73.79元，YTM为3.29%。金埔转债存续期为6年,东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.60%、1.20%、1.50%、2.40%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.77%（2023-06-06）计算,纯债价值为73.79元，纯债对应的YTM为3.29%，债底保护一般。 　　当前转换平价为102.46元，平价溢价率为-2.40%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年12月14日至2029年06月07日。初始转股价12.21元/股，正股金埔园林6月6日的收盘价为12.51元，对应的转换平价为102.46元，平价溢价率为-2.40%。 　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为21.19%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价12.21元计算，转债发行5.20亿元对总股本稀释率为21.19%，对流通盘的稀释率为28.29%，对股本有一定的摊薄压力。 　　观点 　　我们预计金埔转债上市首日价格在116.28~129.80元之间，预计中签率为0.0017%。综合可比标的以及实证结果，考虑到金埔转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在116.28~129.80元之间。我们预计网上中签率为0.0017%，建议积极申购。 　　金埔园林股份有限公司是一家以园林绿化建设项目的设计、施工以及苗木花卉种植与销售业务为主营业务的综合性园林上市企业。公司主要产品和服务包括工程施工、规划设计、苗木销售。 　　2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为8.75%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“U型”波动，2018-2022年复合增速为8.75%。2022年，公司实现营业收入9.76亿元，同比增加1.84%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2018-2022年复合增速为-1.10%。2022年实现归母净利润0.75亿元，同比减少11.40%。 　　公司营业收入主要来源于工程业务，产品结构较为稳定。2020年以来，金埔园林的营业收入95%以上都来自其工程业务，且近三年产品营收结构较为稳定，整体营收以工程业务尤其是城市生态环境整体提升业务为主。 　　公司销售净利率和毛利率趋稳，财务费用率维稳和管理费用率略有波动。2018-2022年，公司销售净利率分别为11.29%、10.48%、8.14%、8.89%和8.11%，销售毛利率分别为27.57%、27.85%、27.47%、28.89%和32.21%。 　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。