招商银行-2021年5月物价数据点评：PPI破“9”见顶-210609

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2021年5月CPI同比1.3%（市场预期1.6%），前值0.9%。

PPI同比9.0%（市场预期8.3%），前值6.8%。

对此我们点评如下：一、CPI：非食品项带动增速上行5月CPI同比继续上行，较前值上升0.4个百分点。

本月新涨价因素约为0.6个百分点，较上月回落0.2个百分点。

猪肉价格低于预期是造成CPI同比不及市场预期的主要因素。

生猪生产持续恢复带动猪肉价格继续下行，5月22省生猪平均价格下跌至19.6元/千克，猪肉价格同比跌幅较上月扩大2.4个百分点至-23.8%，约拖累CPI同比0.5个百分点。

非食品项仍然是CPI同比上行的主要驱动力。

受到节日因素和国际原油价格上升影响，非食品项同比增速继续上行，较上月上升0.3个百分点。

其中国际原油价格上涨导致交通工具用燃料分项和水电燃料分项涨幅继续扩大。

疫情防控形势较好叠加节日因素影响，居民出行大幅增加，旅游分项降幅收窄。

食品项同比增速由负转正，较上月上升1.0个百分点。

其中受到供给减少、需求增加及饲料成本上涨等因素影响，水产品价格同比涨幅较上月继续扩大。

而受蛋鸡存栏量下降、饲料成本上涨及气温升高产蛋率下降的影响，蛋类价格同比涨幅较上月有所扩大。

消费需求继续修复，核心CPI同比增速较上月增加0.2个百分点。

我们依旧维持年内温和通胀的判断。

食品方面，供给充足下猪肉价格仍将延续下降趋势，对整体价格形成下行压力。

能源方面，全球经济修复向好将带动能源价格进一步回升。

“疫苗复苏”叠加高基数效应消退，服务性消费恢复将带动核心CPI回升并对整体价格形成支撑。

整体来看，CPI将在三季度逐步下行并处于温和的通胀区间内。

全年CPI涨幅将明显低于3%的政策目标。

二、PPI：大宗商品普涨带动增速回升5月PPI同比9.0%，较前值提升2.2个百分点，创下2008年10月以来的历史新高。

大宗商品价格上涨超预期是造成PPI生产资料涨幅扩大以及PPI同比大幅上涨的主要原因。

5月PPI翘尾因素约为3.0个百分点，新涨价因素约为6.0个百分点。

生产资料和生活资料涨幅扩大，较前值分别上升2.9个百分点和0.2个百分点。

上、中游产品价格涨幅明显。

其中，上游的采掘业和原材料工业同比涨幅扩大，较前值分别上升11.5个百分点和3.6个百分点。

中游加工工业价格增速继续上升，较前值上升2.0个百分点。

原油、黑色金属等国际大宗商品价格上行带动相关行业价格涨幅继续扩大。

其中国际原油价格波动上行，石油和天然气开采业、石化炼焦涨幅较上月分别增加13.3个百分点和10.5个百分点；而受铁矿石成本上升影响，黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业涨幅较上月分别扩大9.7和8.1个百分点。

此外，受火电厂增加储备影响，动力煤需求较旺，煤炭开采和洗选业涨幅较上月扩大16.4个百分点。

供需缺口将继续支撑大宗商品价格上行。

原油方面，6月OPEC+会议决议维持4月份的增产决定，6-7月原油产量将小幅增加。

但考虑到中美欧经济修复所带来的需求提升，6-7月原油价格仍将有所上行。

黑色金属方面，由于我国铁矿石进口主要来自于澳大利亚和巴西，疫情对供给端持续造成扰动，叠加旺季需求，铁矿石价格短期内仍将维持高位。

有色金属方面，智利罢工叠加开工旺季需求，铜价将继续上行。

整体来看，5月居民消费价格温和上涨，工业生产价格大幅上升，PPI-CPI剪刀差进一步扩大，下游企业利润受到挤压。

整体来看，5月是PPI同比全年最高点。

低基数效应消退后，PPI同比将缓慢回落，但仍需关注大宗商品价格上涨带来的输入型风险。