国金证券-路德环境-688156-抢滩布局、产品为王，酒糟资源化大有可为-230606

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（以下内容从国金证券《抢滩布局、产品为王，酒糟资源化大有可为》研报附件原文摘录）
　　路德环境(688156) 　　投资逻辑： 　　抢滩布局酱酒核心产地，扩张产能带来“量”增。 　　（1）看点1：赤水河流域对酒糟处理的环保政策趋严。公司环保业务起家，利好业务协同，绑定上游酒企获取酒糟资源； 　　（2）看点2：上游龙头酒企市占率提升，扩产集中于川贵、集中于酱酒。当前酱酒糟年处理需求约201万吨，22年酒企扩产规划对应新增处理需求100万吨以上。公司抢先布局赤水河流域，截至5M23已投产17/42.5万吨（饲料/酒糟处理量口径），规划总产能52/136万吨（其中川贵两省40/100万吨），覆盖率有望接近50%。对应22~25年饲料销量分别为7.3/16.2/38/49.4万吨。 　　产品定位功能性饲料原料，配方迭代平滑价格周期性波动。 　　（1）行业需求：粮食安全隐忧&“限抗、禁抗”利好酒糟资源化； 　　（2）公司看点：二代产品“蔺福”推出，对比一代产品降本增效更显著。考虑配方迭代带来溢价空间、对冲玉米/豆粕等饲料原料大宗商品价格波动影响，预计23~25年产品均价年增2%。 　　河湖/工程淤泥处理业务市场开拓、资金回笼并重。 　　（1）下游疏浚工程“十四五”新签订单需求表现较好，年增速在20%以上，河湖淤泥处置业务有望恢复性增长； 　　（2）疫后基建投资拉动，工程淤泥处置双年CAGR为5%，后续有望稳步增长。 　　股权激励彰显信心，定增利好新业务拓展。 　　（1）4M23公司公告股权激励方案，增强扩产确定性； 　　（2）5M23公司公告向公司实控人季光明完成发行834.04万股，募资总额1.13亿元（发行价13.57元/股），定增资金用于研发储备资金等，利好新业务拓展。 　　盈利预测、估值和评级 　　预计23~25年营收分别为5.69/10.96/13.99亿元，归母净利润分别为0.83/1.49/1.97亿元，对应EPS为0.82/1.48/1.96元。给予公司24年综合PE26倍，目标价38.48元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 　　风险提示 　　产能落地不及规划预期、饲料原料大宗商品价格下滑超预期、行业竞争加剧、传统业务需求及回款不及预期、限售股解禁风险、董事/高管减持风险等。