中原证券-上市券商22年年报及23年一季报综述：投资收益显著改善带动业绩高增，其他业务尚待回暖-230605

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（以下内容从中原证券《上市券商22年年报及23年一季报综述：投资收益显著改善带动业绩高增，其他业务尚待回暖》研报附件原文摘录）
　　22 年券商业绩在连续三年回升后出现回落，23Q1 业绩显著改善。2022 年证券行业营收下滑 21%，净利下滑 26%；经纪业务收入占比重回榜首，自营业务占比下滑至近十年来的最低值。22 年上市券商的经营业绩呈现普降，头部券商整体呈现出较强的韧性，中小券商业绩下滑的幅度更为显著，自营业务承压是上市券商业绩普降的主因。23Q1 上市券商业绩明显改善，自营业务显著扭亏，但其他各项业务尚待改善。 　　22/23Q1 上市券商各项业务全面下滑，自营业务是最大变量。1.自营业务是2022 年及 2023Q1 行业经营业绩波动的最大变量。2022 年以来股、债二级市场均出现不同程度的波动，自营业务整体经营环境不佳，上市券商合计实现投资收益（含公允价值变动）887.21 亿元，同比大幅下滑 51.39%；23Q1 显著扭亏。截至 2022 年底上市券商自营资产配置以债券等固定收益类金融资产为主。部分头部券商自营业务去方向性取得积极成效，并且明显平抑了自营业务以及整体经营业绩的波动。2.经纪业务虽然承压但仍为最重要的基础业务。22/23Q1日均股票成交量持续下滑，新发基金承压，财富管理业务增速明显放缓。22年上市券商共实现经纪业务手续费净收入 1137.78 亿元，同比-18.44%；23Q1再-16.71%。虽然 2022 年以来经纪业务出现持续小幅下滑，但在券商业务体系中的地位依然稳固。3.投行业务遭遇短期瓶颈。22/23Q1 股权融资规模出现下滑、债券融资规模小幅波动。22 年上市券商合计实现投行业务手续费净收入582.48 亿元，同比-7.35%；23Q1 再-24.67%。头部券商，特别是龙头券商投行业务的优势十分明显，并已在行业内形成马太效应。4.市场波动对资管业务产生一定的扰动。22/23Q1 行业资管规模再度走低，但资管业务结构持续优化。22 年上市券商合计实现资管业务手续费净收入 464.20 亿元，同比-8.01%； 23Q1再-2.39%。5.信用业务规模回落导致利息净收入下滑。22 年上市券商合计实现利息净收入 579.40 亿元，同比-4.40%；23Q1 再-17.83%。 　　投资策略。维持 2023 年证券行业整体经营业绩将结束短暂休整，重拾升势的预测，但幅度不宜过度乐观。预计证券行业全年业绩升幅在 20%以内，较一季度增速明显收窄。当前券商板块估值再度回落至 1.30 倍以下，仍与 2016 年以来的平均 P/B1.62 倍存在明显空间，继续看好券商指数以震荡上扬、逐级走高的方式演绎修复行情。券商板块的关注主线一：低于行业平均 P/B 的头部券商有望发挥中军引领作用，是稳健配置券商板块的首选；主线二：业绩弹性更足，基本面改善幅度更为显著的中小券商，是短期捕捉超额收益的较佳选择。主线三：在“中特估”加持下，低于行业平均估值，破净的低估值个股。 　　风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致行业整体经营业绩出现下滑； 2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期；4.超预期事件导致对证券行业整体经营业绩的预期结果产生明显偏差