东方证券-《FOF系列研究之六十五》：基于动态调仓的基金分歧度刻画-230605

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（以下内容从东方证券《《FOF系列研究之六十五》：基于动态调仓的基金分歧度刻画》研报附件原文摘录）
　　研究结论 　　公募基金季报披露的重仓股是投资者关注的重要数据，在2017年、2019年和2020年基金重仓股带来了非常可观的收益，随着热点的不断轮动，一些具有独特选股策略的基金经理受到市场青睐。 　　公募基金重仓股数量显著增长，top50重仓股集中度呈现先升后降趋势。2016Q2，top50集中度达到历史最低25%，2017年开始集中度显著提升，2020Q4集中度的上升趋势结束，2021年至今top50的集中度持续下降，由59%降至41%。 　　当前市场计算基金抱团程度大多基于静态持仓，本文引入了一种算法可以通过动态调仓反应基金的分歧度，相对于静态持仓的算法可以刻画出基金之间的动态关系，显示不同群体内部分歧程度，算法的主要思想为计算基金之间实际产生的分歧占最大可能产生分歧的比例。 　　基金动态调仓的分歧度通过个基之间的关系再反应到整个群体上（括号内为2009Q4至2023Q1历史均值）， 　　1)相同基金经理分歧度(69.6%)<相同公司分歧度(90.2%)<全市场分歧度(97.8%)<与外部公司分歧度(97.9%)； 　　2)价值型基金分歧度(96.7%)<成长型基金分歧度(97.3%)<平衡型基金分歧度(97.4%)； 　　3)中下游周期、科技、新能源的分歧度最高，上游周期、军工、医药的分歧度最低。 　　基金的抱团与分歧属于一种市场风格，如果按照选基因子的体系进行检测，在时间序列上效果并不稳定。但在相同业绩的情况下，具有独特调仓策略的基金经理意味着能够挖掘市场还没发现的投资机会。 　　构建绩优高分歧组合，优选出未来有很大概率产生超额收益的基金，在这部分基金中选择有独特调仓策略的基金经理，若进一步结合市场状态，截止2023年5月31日，改进后的绩优高分歧组合年化收益18.08%，相对中证偏股基金指数超额9.29%，信息比率1.46，季度胜率78.05%，从分年收益上看100%战胜基准指数，72%战胜绩优组合，分年收益相比改进前更加均衡，最近三年稳定战胜绩优组合，年初至今收益5.99%。 　　风险提示 　　1.基金历史业绩不代表未来。 　　2.极端市场环境带来的因子冲击。