天风证券-策略·复盘：5月极简复盘：十张图看关键变化&核心逻辑-230605

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（以下内容从天风证券《策略·复盘：5月极简复盘：十张图看关键变化&核心逻辑》研报附件原文摘录）
　　5月复盘要点包括： 　　1）5月大类资产表现：市场围绕弱宏观交易，AH股领跌，商品调整，汇率走弱，债市冲顶后调整 　　2)A股结构：总量经济强正相关板块涨幅靠后 　　3）当前宏观经济的痛点仍是需求不足：投资、订单、物价指数继续走低 　　4.）但股债收益差显示市场已将悲观预期充分定价：5月末万得300股债收益差再度向下跌破-2X标准差 　　5.海外市场同样显示股债收益差指标的有效性：美国、日本经济降档期-2X标准差对股市仍有支撑 　　6.美国经济数据有韧性，加息预期小幅升温：最新概率排序为暂停加息＞7月加息＞6月加息＞6月7月连续加息 　　7.在没有全面刺激的情况下，新一轮经济上行周期需要全球出清后的共振：市场反弹幅度取决于【ROE能否回升】与【政策刺激力度】的组合 　　8.总量经济弱相关板块的结构性机会，重点关注科技赛道：历史经验来看，景气赛道调整时间在40-60个交易日左右，区间跌幅在20%左右 　　9.一些TMT子赛道、AI龙头股无论的调整时间和幅度上已经接近充分：我们认为半导体无论时间还是幅度都已比较充分 　　10.中特估主题调整，交易拥挤度回落：当前主题成交额占比处于3月以来偏低位置 　　5月核心观点： 　　1）5月末股债收益差向下触及-2X标准差，表明市场已对弱宏观有了较为充分的定价，短期反弹概率较大。后续反弹幅度取决于基本面和政策组合：①如果A股ROE企稳（前提是全球经济共振向上），白酒、股份行、港股互联网公司等中国经济最大的几个β板块有望形成主升浪；②如果ROE持续回落，但政策刺激力度较大，最先快速反弹的是总量经济强相关的板块，随后演绎结构性机会（总量经济关联度不高的）；③如果ROE持续回落且政策刺激力度不大，则反弹空间有限。 　　2）产业主题一旦进入基本面能够兑现的阶段，股价表现与总量经济和政策如何，并不冲突。典型的是2020年，在经济全面复苏的情况下，白酒、股份行、港股互联网的主升浪，可以与CXO、军工电子、新能源车、光伏的大涨同时产生。全年仍然看好有景气回升预期的半导体周期回归以及AI产业周期支撑下基本面预期改善较强的方向：①传媒和计算机子行业中，当前景气改善较明显的游戏、金融IT、云计算；②AI赋能拉动较大的方向，如算力、部分AI应用；③全球半导体周期接近见底+国产替代逻辑下，看好半导体产业链机会。 　　风险提示：宏观经济风险，政策支持不及预期，中美贸易与科技领域摩擦加剧等。