开源证券-“第二次L型”系列之一：当前经济与2016年的相似之处-230602

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（以下内容从开源证券《“第二次L型”系列之一：当前经济与2016年的相似之处》研报附件原文摘录）
　　核心观点 　　2023 年 5 月，股市、商品大跌，市场的走势和 2016 年 5 月是似曾相识的。 无论在基本面、政策面和市场反应来看，两个时期都是较为相似的 　　1． 经济情况： 2016 年一季度经济企稳回升，二季度环比转弱。 2023 年一季度经济同样是企稳回升，而到了二季度后经济转弱。 　　（ 1） 2016 年上半年，民间投资增速加速下行，是环比走弱的原因之一。当前也是如此，民间投资增速持续回落。 　　（ 2） 2016 年上半年，去库存拖累经济，是环比走弱的原因之二。 2023 年库存情况相同，也是在持续释放。 　　（ 3） 2016 年全年，出口均负向拖累 GDP，直到 2017 年二季度，才开始所谓“全球周期共振”。 2023 年一季度，净出口对 GDP 的拉动同样已经变成负值。 　　2．政策层面： 2016 年 5 月政策层面表态，没有强刺激。 2016 年 5 月，权威人士在人民日报发文：“我国经济运行不可能是 U 型、更不可能是 V 型，而是 L型的走势”，“搞大力刺激，必然制造泡沫，这个教训必须汲取”。 与 2023 年政策表态“不要大干快上”是类似的。 　　3．市场： 因此， 在当时的市场看来， 政策层面表态“没有 U 型、没有 V 型、没有强刺激”， 再加上当时的经济已经环比转弱，所以 2016 年 5 月，股市、商品均出现下跌。股市随着 4 月经济环比走弱，先小幅下行， 然后在 5 月大幅下行，基本回吐 2 月之后的涨幅。商品端随着 2016 年 1-4 月去产能上涨， 但 5 月同样大幅回落，基本回吐涨幅。 　　4. 后续： 再往后看， 2016 年 6 月，商品、股市企稳。 2016 年三季度， PMI 出现回升， 民企出清、民间投资回升，去库存结束，股市、商品进入趋势性行情。 2016年 8 月，资金面开始收紧，债市开始调整。 当时的经济形势或许也将对 2023 年后续经济形势和市场起到指示意义。 2023 年二季度之后，如果能够民企出清、投资回升、企业去库结束，股市、商品或也将企稳。 　　5．总结： 　　（ 1） 2016 年一季度由于地产棚改货币化，经济企稳回升； 2023 年一季度由于疫情放开，经济企稳回升。 　　（ 2） 但是，由于民企、库存出清没有结束，所以经济二季度环比走弱， 2016 年和 2023 年都是如此。 　　（ 3）叠加两个时期政策层面均表态“没有强刺激”， 而市场解读为经济不会上行，加速民企、库存出清， 5 月股市、商品大跌。 　　（ 4）后续是 2016 年的股市、商品 6 月确认底部，三季度民企、库存出清结束、PMI、民间投资回升， 新周期开启,“ L 型”确立，股市、商品趋势性行情启动。而且在经济二次企稳回升之后，资金利率上行，债券开始调整。 　　风险提示： 政策变化超预期；疫情变化超预期；俄乌冲突变化超预期。