国盛证券-基本面量化系列研究之二十：经济弱复苏背景下的行业选择-230604

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（以下内容从国盛证券《基本面量化系列研究之二十：经济弱复苏背景下的行业选择》研报附件原文摘录）
　　本期话题：经济弱复苏背景下的行业选择。 经济增长指数最新一期为7%，处于经济弱复苏期。根据历史统计，该期间科技和成长占优；若经济进入强复苏期，则金融消费周期占优。此外根据行业相对强弱信号，本年可能领涨的行业主要集中在 TMT、中特估和消费中，我们判断这些板块大概率成为今年主线。根据国盛金工行业配置体系，中短期均可逢低加仓的行业有： 通信、建筑、非银、食品饮料、石油石化和轻工制造；中期可等待回调加仓的行业有： 计算机、传媒、家电和电子。 　　宏观层面： 1)宏观景气指数： 目前总体观点为经济企稳、货币紧、信用紧、 去库存。 2)宏观情景分析： 预计沪深 300 盈利增速将会企稳向上，PPI 在未来几个月开始探底企稳， 库存周期处于被动去库存阶段， 对待权益资产不妨乐观一些。 　　中观层面：金融消费进入长期配置区间，重点关注食品饮料和非银。 　　消 费估值进入合理偏低区间：食品饮料、家电、医药。 最新消费回调使得消费板块估值再次进入合理偏低水平，当前家电、医药、食品饮料业绩透支年份分别回到 37%、 7%、 32%分位数，重新回到合理偏低区间，另外消费板块景气度处于扩张区间数月， 消费板块进入长期配置区间。 　　部分成长行业仍有上行空间： 通信、 国防军工、电力设备与新能源。 通信、国防军工，电力设备与新能源这三个行业景气指数均处于扩张区间， 通信行业估值已经修复至合理水平，军工和新能源估值依然偏低。 　　其他可以关注的行业：银行、保险、地产和券商。 券商 PB-ROE 估值处于较低水平，估值安全边际较高， ROE 处于上行趋势，建议超配； 银行未来一年预计有 15%左右绝对收益，但相对收益不一定能跑赢沪深 300。保险 PEV 估值近期有修复迹象，重点关注十年国债收益率的拐点信号。地产行业估值处于低位， 当前货币宽松指数进入收缩状态， 建议等待。 　　量化行业配置： 地产链相关行业分析师景气度大幅上升。 最新建议为：非银 22%，食品饮料 21%，银行 12%，机械 11%，地产 9%，轻工制造9%，电力及公用事业 9%，医药 7%。 重点提示： ①金融、消费和制造景气度扩张，拥挤度不高，建议把握经济复苏行情；②地产链景气回暖，地产、家电、汽车和轻工制造分析师景气度大幅上升，可以左侧布局；③TMT 板块整体较为拥挤，传媒和计算机拥挤度偏高，可逢高减仓。 　　微观层面： 行业景气叠加 PB-ROE 选股表现优异。 1)行业配置模型：多头年化 24.0%，超额年化 16.2%，信息比率 1.70， 2023 年至今策略超额2.2%， 叠加选股超额 7.8%。 2)PB-ROE 选股模型：成长 50 组合 2023 年至今收益率 9.3%（基准 7.4%），价值 30 组合 2023 年至今收益率 1.2%（基准 3.4%）。 3）绝对收益模型： 06 年至今复合年化收益率 6.8%，最大回撤 3.7%， 2023 年至今收益率 3%。 　　风险提示： 模型根据历史数据规律总结，未来存在失效的风险。