中泰证券-永太科技-002326-氟化工龙头，六氟、VC高弹性品种-210610

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先氟精细化学品生产商之一。

产品结构覆盖医药、农药、锂电材料三大板块。

核心客户主要包括德国默克、巴斯夫、拜尔、住友、美国默克、先正达等国际知名化工企业，并与多家国内知名企业建立了稳定的合作关系。

传统业务：1）医药：多款产品通过FDA认证，海外市场拓展有望加速。

公司不断强化中间体+原料药+制剂垂直一体化产业链的战略布局，积极打造海外高端制剂出口平台，未来2-3年将迎来产能释放盈利有望保持稳健增长。

中间体方面将形成年产14770吨高级医药中间体、农药中间体以及原药及联产品的生产能力；原料药方面依托氟精细化工行业以及生物酶技术方面的积累，打造高附加值原料药产品线，项目包括19个医药原料药，一期项目部分车间已经进入试生产阶段；制剂方面，公司永太药业制剂国际化项目4个ANDA申请已经获得美国FDA的批准，海外市场有望打开。

2）农药产品结构优化&下游需求回暖，盈利能力有望优化。

受疫情影响下游农药需求走弱，此外行业产能较为充足导致农药价格走低，从目前5月下旬价格来看，多款含氟农药价格企稳，公司持续调整产品结构，农药盈利能力有望优化。

锂电材料：中游维持高景气，六氟、VC扩产有望贡献高利润弹性。

我们预计，六氟、VC到22年上半年仍将维持紧平衡，价格有望保持高位，产品维持高盈利能力。

公司VC、六氟产能规模大，多款产品即将投产，有望深度受益行业高景气度。

公司公告，拟在内蒙古永太投资建设的第三期项目将形成年产500吨HMPCA、800吨C1202、3000吨FEC、5000吨VC等。

我们预计，21年底公司VC、六氟产能有望分别达到3000吨、8000吨，公司用地储备充足，后续还有望继续扩产。

投资建议：公司深耕含“氟”产品二十年，具有完整垂直一体化产业链的含氟医药、农药与新能源材料三大板块布局。

传统业务方面，医药海外市场有望持续拓展，农药产品结构+下游需求回暖，传统业务有望保持稳健增长。

锂电材料方面，公司把握锂电高景气机遇，六氟、双氟、VC等产品即将迎来大规模扩产，利润弹性可期。

预计2021-2023年公司EPS分别为0.49元、1.1元、1.25元，对应PE分别为33.5倍、15倍、13.2倍。

利用分部估值，参考三大板块可比公司，我们预计21年公司市值为167.4亿。

首次覆盖，给予“增持评级”。

风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，行业扩产加速导致价格低于预期的风险，行业测算偏差风险。

公司产能扩产不及预期，6f，vc，双氟，fec产品价格低于预期。

毛利率敏感性测算偏差风险：针对公司锂电类业务的毛利率敏感性测算，基于一定前提假设，存在实际达不到，不及预期风险。