安信证券-新三板主题报告：连锁口腔医院专题系列三，中等规模更安全，或与医美同乘东风-210612

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■时代天使将在港交所上市，口腔赛道再获关注：“隐形正畸”赛道的时代天使即将在港交所上市，有望成为牙科领域首个IPO的正畸企业。

各路资本也加强对口腔行业的关注，例如近期腾讯云与深圳市口腔医院签署战略合作协议打造首家“无感医院”。

从口腔服务赛道看，传统上投资人只关注到口腔健康，而现阶段正畸和颜值消费的需求正在扩充这一赛道的含金量，前期我们在《平均毛利率45%依旧亏损-口腔医院是不是一个好赛道？》、《从中国口腔医疗集团赴港上市看口腔连锁机构增长潜力》等多篇报告里面都对口腔赛道进行了持续的分析跟踪，我们认为连锁口腔医院赛道仍是个好赛道，本篇我们将讨论何种连锁医院模式或更加适合当前口腔消费市场的升级。

■现阶段中等规模的口腔医院或更有优势，兼具口碑优势和盈利能力：牙椅数可以一定程度分辨口腔医疗机构的规模。

为了更贴近消费者感受和对不同规模口腔机构服务范围和效果进行客观分析，我们以美团口碑评分和典型两家民营口腔医疗公司作为案例进行了分析。

我们发现以单店10-20张牙椅为代表的中型口腔医院的美团平均评分4.80分为最高；其能提供服务项目数量平均为18项也较为齐全，除了包含基本的口腔护理和医疗外也基本涵盖正畸、口腔美容、种植牙等高端项目，平均客单价为也大大高于小型诊所。

从投资人关注的盈利角度，中型口腔医院投资介于诊所和大型医院之间。

但高附加值业务比重提升了毛利率，更容易实现早日盈利。

短期来看公立牙科医院的地位较难撼动、民营大型口腔医院直面公立牙科竞争压力仍大。

而小型口腔诊所难以完全满足患者日益增长的高阶需求。

现阶段中等规模口腔医院（10-20张牙椅，平均面积1000平方）较能平衡口碑、成长和盈利等三方面需求，或是相对较好的经营模式。

■口腔大型医院和诊所短期还将并存，长期或将出现融合：截至2019年底全国共有约885家口腔专科医院、3000余家综合医院口腔科、75000余家口腔专科门诊，市场内小口腔专科门诊占比近95%。

短期来看由于我国口腔医疗市场仍在加速扩张两者还将并存，但长期来看或以“大规模总院+中小规模分院”连锁化模式进行相互融合：广泛分布的中小分院和门诊通过洗牙等业务入口引流并输送客户资源；大医院增加疑难杂症和高附加值的种牙和美容正畸业务，利用设备优势、规模优势、人才优势等完成高附加值业务。

■政策监管趋严、整合苗头初显，关注区域龙头：随着近期各地医疗政策初露从严趋势开始关注民营医疗服务机构行为，预计在政策指引下行业竞争格局也会逐步改善。

在口腔医疗和医美渗透率提升、竞争差异化形成的行业壁垒形成后，口腔服务行业将逐渐成为较为优质的长期赛道。

值得关注的是部分新三板挂牌可跟踪的连锁口腔医药已出现整体盈利的迹象，我们建议在现阶段选择标的时需要考虑是否已经具备：区域口碑优势、标准化管理能力、医生培养体系等核心竞争力。

可关注可恩口腔、华齿口腔、华美牙科、蓝天口腔等。

其中可短期重点可关注可恩口腔：前期布局山东各中心城市的分院已逐渐进入盈利周期、自我培养高端医疗人员能力为深耕和未来高端医疗业务做好储备。

风险提示：公司经营风险、医疗行业政策风险、流动性风险。