山西证券-经济减速的原因及影响-230603

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（以下内容从山西证券《经济减速的原因及影响》研报附件原文摘录）
　　投资要点： 　　越来越多的迹象证实，从2022年开始，中国经济增长再次进入系统性减速。上一次减速大约在2012年。 　　我们知道，2012年的减速源于产能过剩。过去十年里，企业部门一直在做供给侧调整，经济需求端的支撑主要来自居民和政府部门加杠杆。 　　现在，我们趋向于认为，由于成本收益的倒挂，居民部门去杠杆已经启动，财富的缩水正导致消费减速；基建投资也正在挑战规模效应所能接受的上限。 　　在此背景下，降息是必要手段。针对房地产市场的主动去杠杆，我们认为，自然出清要优于再刺激，政府部门的杠杆空间应更多地放在直接补贴、鼓励创新等方面。 　　由于需求减速的趋势已经压制了经济的周期性修复：一方面，我们维持A股定价的主导因素已由增长(或ROE)转向利率和Beta的判断，曾经的高ROE公司，估值回归之路大约走了一半，低估值+科技的主线应能贯穿全年。 　　另一方面，我们曾判断3月中旬的低点为牛熊分水岭，当前市场已在此下方运行。对于存量资金市场，由于结构调整压估值的对象流通市值权重更大、增长相对更快，而提估值的对象反之，事实上自3月以来A股市场已进入重心下移的趋势中了。 　　风险提示：宏观经济超预期发展，海外流动性超预期恶化