加入VIP免费下载国元证券-任重道远：2023年5月PMI印象-230531
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报告要点： 5月中国官方制造业PMI录得48.8%，环比下降0.4pcts；非制造业PMI录得54.5%，环比下降1.9pcts。PMI指标全线放缓。 这基本符合预期：今年一季度经济的好转更多是因为疫情政策的放开，这个好转的完成本身就是比较迅速的；在非周期层面的因素释放完毕之后，经济增长将重新回到周期层面。 无论是制造业还是非制造业PMI，都显示需求端仍是当前经济增长的主要矛盾： 1）非制造业PMI的新订单指数无论是服务业还是建筑业，都今年首次跌破荣枯线，环比下行明显； 2）制造业PMI新订单继续下滑至48.3%；从企业规模上看，大企业PMI新订单环比走高，站上荣枯线，这或许与地方专项债的密集发行导致大企业订单增长有关；中小企业则下滑明显，显示实体需求不强。 需求不足的症结在地产，而且不同于去年的是，今年基建的力量也在减弱： 1）地产销售增速持续回落，30大中城市商品房成交面积3-5月同比分别为45.0%、28.4%、23.6%，目前尚未出现行业回暖的迹象； 2）今年的地方专项债规模增速相较于去年是下降的，且今年前4个月新增专项债发行占到了全年限额的43%（去年是38%），后续基建对拉动需求的支撑是在变弱的； 3）5月建筑业PMI环比大幅回落5.7pcts至58.2%，或显示出基建、地产投资的动能不足。 往后来看，PMI或许会继续低位徘徊： 1）5月PMI中新订单比生产表现更差，且二者之差还在相对偏高的水平，后续生产大概率会调下来； 2）主要原材料购进价格环比降幅进一步扩大，根据最新数据推算，PPI在5月可能会跌到-4.9%附近，这意味着商品周期的翻转尚未到来； 3）超大规模的刺激政策大概率是缺席的，一是有赤字率的约束，二是当前流动性总量已经十分充裕。 周期的企稳仍需等待，市场的risk-off交易可能还没结束，长久期利率债仍是资产配置的首选，股市受益于流动性充裕而窄幅震荡，顺周期标的建议规避。 风险提示：宏观政策落地不及预期，海外风险超预期。
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（以下内容从国元证券《任重道远：2023年5月PMI印象》研报附件原文摘录）报告要点： 5月中国官方制造业PMI录得48.8%，环比下降0.4pcts；非制造业PMI录得54.5%，环比下降1.9pcts。PMI指标全线放缓。 这基本符合预期：今年一季度经济的好转更多是因为疫情政策的放开，这个好转的完成本身就是比较迅速的；在非周期层面的因素释放完毕之后，经济增长将重新回到周期层面。 无论是制造业还是非制造业PMI，都显示需求端仍是当前经济增长的主要矛盾： 1）非制造业PMI的新订单指数无论是服务业还是建筑业，都今年首次跌破荣枯线，环比下行明显； 2）制造业PMI新订单继续下滑至48.3%；从企业规模上看，大企业PMI新订单环比走高，站上荣枯线，这或许与地方专项债的密集发行导致大企业订单增长有关；中小企业则下滑明显，显示实体需求不强。 需求不足的症结在地产，而且不同于去年的是，今年基建的力量也在减弱： 1）地产销售增速持续回落，30大中城市商品房成交面积3-5月同比分别为45.0%、28.4%、23.6%，目前尚未出现行业回暖的迹象； 2）今年的地方专项债规模增速相较于去年是下降的，且今年前4个月新增专项债发行占到了全年限额的43%（去年是38%），后续基建对拉动需求的支撑是在变弱的； 3）5月建筑业PMI环比大幅回落5.7pcts至58.2%，或显示出基建、地产投资的动能不足。 往后来看，PMI或许会继续低位徘徊： 1）5月PMI中新订单比生产表现更差，且二者之差还在相对偏高的水平，后续生产大概率会调下来； 2）主要原材料购进价格环比降幅进一步扩大，根据最新数据推算，PPI在5月可能会跌到-4.9%附近，这意味着商品周期的翻转尚未到来； 3）超大规模的刺激政策大概率是缺席的，一是有赤字率的约束，二是当前流动性总量已经十分充裕。 周期的企稳仍需等待，市场的risk-off交易可能还没结束，长久期利率债仍是资产配置的首选，股市受益于流动性充裕而窄幅震荡，顺周期标的建议规避。 风险提示：宏观政策落地不及预期，海外风险超预期。
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