紫金天风-铜周报：基差的节奏-230530

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（以下内容从紫金天风《铜周报：基差的节奏》研报附件原文摘录）
　　本周观点 　　上周铜价快速下跌，伦铜跌破8000美元/吨、沪铜跌破63000元/吨的关口后，后半周跌势有所收复，我们认为目前铜价仍有一定下行空间； 　　海外持续交仓。LME库存自四月以来持续回升，主要有两方面原因：一是因为欧洲消费呈现疲态，上周欧洲主要国家公布的GDP、制造业PMI等经济数据环比大幅回落，印证当前需求或有走弱的现实；二是因为俄铜的出口问题，往年俄铜出口至欧洲及中国共约50万吨，而今年这部分量级并未外流，同时俄罗斯冶炼厂也未减产，意味着俄境内存在相当量级的隐性库存，这也从侧面解释了伦铜库存较低、但仍出现历史新低贴水的原因。 　　国内大幅去库。上周国内精炼铜库存单周去库近3万吨，同样有两方面原因：一是因为价格下跌后，下游以刚需补库为主，精铜消费韧性仍存；二是因为精废价差持续收窄，1000以内的价差促使下游更多用精铜反替代废铜，精废铜杆开工率出现劈叉； 　　宽松格局难以支撑铜价上行。整体来看，海外需求偏弱，后续伴随海外隐性库存逐步流入国内市场，在国内消费未见明显驱动提振、冶炼厂接近满产的情形下，国内精炼铜市场的供需压力将趋于缓解，铜价上方或有承压； 　　基本面上，从本周初来看，尽管次月基差再度收窄至200元附近，但当日现货升水在铜价大幅反弹之际依然快速拉升至400元左右，现货市场货源依然表现紧张，加之上海地区高清关量并未见华东国内社库出现明显增加，大户控货迹象依然明显。与今年3月快速推升基差不同，本次基差推升节奏较为缓慢，同时本次现货市场升水先行，届时或倒逼次月基差继续拉开，现货商操作灵活性增加。后期来看，6-7月基差操作空间依然客观，贸易商目标区间在400-500元之间。另外，随着进入6月，考虑诸多因素，近期同时需要关注7月持仓量变动。同时，近期大量进口商清关操作，但实际并未将保税区现货拉进国内，故近期按照清关量来计算上海保税区库存存在偏差，预计保税区库存实际理论值依然在10-12万吨左右。进口商因近期强势美元导致捂货惜售，存在套利空间，警惕后期或将存在保税区内已清关货源直接转向、进行出口操作。由此推断，进口窗口打开时间周期并不会太长。且按照此操作思路而言，后期保税区premium波动将较为剧烈