西部证券-东方锆业-002167-首次覆盖：涅槃重生，再创新“锆”-210612

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锆行业龙头涅重生，钛锆共生迎来发展新机遇。

上市以来东方锆业历经三次股权结构转变，如今钛白粉龙头企业龙蟒佰利已经成为东方锆业第一大股东。

龙蟒佰利入驻东方锆业后，公司在人事、资产、财务端重新梳理与整合，通过现有产品布局以及股东方优势，与龙蟒佰利锆钛共生，有望成为国内领先锆行业加工与资源龙头。

双赛道业务布局，上游资源助力长期发展。

作为锆行业加工龙头，公司二氧化锆、氯氧化锆、硅酸锆等锆产品产能国内占比均在20%以上。

此外，公司积极布局上游资源端，目前公司权益储量为407.68万吨锆英砂、815.14万吨钛铁矿、175.63万吨金红石、113.4万吨白钛石。

双赛道布局下，公司发展即将进入快车道。

锆行业方兴未艾，锆英砂产能受限。

2021年锆市场预估可达19.98亿美元，2026年可达28.88亿美元，2021-2026年复合年均增速约为8%。

在市场不断扩容的情况下，由于澳洲大部分锆矿山将于2026-2027年进入停产期，未来锆资源将更具有稀缺性。

产能利用率有望持续提高，资源价值不容忽视。

公司目前产能利用率仍处于低位，未来产能利用率持续提升情况下锆产品加工端业务营收、盈利能力有望得到改善。

公司持有的澳洲三个矿权权益资源量折现价值为79.69亿元，公司当前市值仅46.75亿元，我们认为公司价值被严重低估。

投资建议：预计2021-2023年归母净利为0.70/1.45/2.43亿元，同比增长143.5%/107.6%/67.6%，我们选取公司历史PB中枢5.36倍，结合主业经营持续改善判断与市值大幅低于资源折现值现状，对应2021年每股净资产1.52元，给予公司目标价8.14元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新项目建设不达预期、中澳进出口政策影响、新冠疫情反复。