西南证券-老百姓-603883-业绩符合预期，门店加速扩张-230506

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（以下内容从西南证券《业绩符合预期，门店加速扩张》研报附件原文摘录）
　　老百姓(603883) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年年报以及2023年一季报。2022年公司实现收入201.8亿元（+28.5%），实现归母净利润7.9亿元（+17.3%），实现扣非归母净利润7.4亿元（+28.5%）；2023Q1公司实现收入54.4亿元（+31.4%），实现归母净利润2.9亿元（+20.5%），实现扣非归母净利润2.8亿元（+30.2%）。 　　门店拓展加速进行时，直营+加盟+联盟+并购同步推进。公司拓展重点聚焦于16个优势省份，即“9+7”拓展战略：其中9个省份策略为自建、并购、加盟、联盟门店共同密集布点，7个省份策略为利用现有的区域门店网络加强线上销售，同时运用加盟、联盟轻资产模式实现扩张。截至2023Q1末，公司连锁布局网络（不含联盟）覆盖全国20个省级市场、140+个地级以上城市，总门店数达到11231家，其中自营门店7903家，加盟门店3328家。2023年一季度新增门店536家，其中自营新增门店298家、加盟新增门店238家。2023Q1加盟业务发展提速，单季度配送收入近5亿元，同比增长45%。 　　17亿并购完成湖南布局，架构整合优化业绩初显。22年共收购药店833家，合计金额20.1亿元，其中，以17.3亿元战略收购怀仁药房（持股达80%）。怀仁药房新开门店全面使用老百姓品牌，22年末湖南门店超3500家，年末净利润超业绩承诺达成，集团赋能毛利率提升3.1pp。会员消费占比超85%，90天会员复购率75.6%（+2.9pp）。 　　专业药房持续铺设，慢病管理数据亮眼。1）23Q1共计1111家门店获得“门诊慢特病”定点资格（22年新增601家，23Q1新增58家），双通道资格的门店达234家（22年新增78家，23Q1新增7家），DTP药房达162家（22年新增17家）。2）22年共服务687.8万慢病建档会员，累计建档860万人，累计服务自测3900万人次。 　　新零售业绩迈上新台阶。2022年含并购线上渠道销售额达17亿（+140%），23Q1线上渠道销售额3.7亿元（+37%）。截止23Q1，公司O2O外卖服务门店达8073家，24小时门店达500家。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为9.3亿元、11.2亿元、13.3亿元，对应同比增速分别为18.7%/19.7%/19.6%，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策风险；门店扩张或不及预期；并购扩张或不及预期；药品降价风险。