财信证券-金工专题行业轮动系列2：拥挤度的风险提示-230530

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（以下内容从财信证券《金工专题行业轮动系列2：拥挤度的风险提示》研报附件原文摘录）
　　投资要点 　　行业拥挤度：拥挤度指标反映了交易活动的过热程度，它起到了对潜在风险的警示作用。因子投资中，因子高度拥挤时，会出现内部高度协同、剧烈波动、价格偏离以及流动性枯竭等现象。我们构建以下三个指标跟踪行业拥挤度情况：1）行业成交集中度帮助了解整个市场资金在各行业的分布情况，判断资金是否集中在特定行业。其信号在以下行业中相对胜率较高：非银金融、机械设备、通信、石油石化、公用事业、电力设备、建筑装饰、交通运输、食品饮料、基础化工、家用电器、纺织服饰、建筑材料、煤炭、计算机、银行、农林牧渔和房地产。2）行业内部关联度指的是行业指数内部资产之间的协同程度和相关性及走势一致程度。其信号在以下行业中相对胜率较高：石油石化、传媒、钢铁、房地产、纺织服饰、商贸零售、银行、有色金属、公用事业、计算机、农林牧渔和汽车等。3）股票价格乖离率反映了股票价格相对于其平均水平的偏离程度。其信号在以下行业中相对胜率较高：环保，建筑材料，煤炭，医药生物，非银金融，电力设备，建筑装饰，轻工制造，石油石化，有色金属，农林牧渔，钢铁，电子等。有两个或三个拥挤度信号在以下行业中相对胜率较高：煤炭、石油石化、农林牧渔、钢铁、有色金属、纺织服饰、公用事业、建筑材料、建筑装饰、电力设备、非银金融、环保。不同行业拥挤度指标的胜率不一样，源于不同行业的特点和表现不同，导致拥挤度信号对它们的预测能力有所差异。差异来源包括资金流向和关注度、行业特性和市场结构、资产关联性、基本面和市场因素、市场因素和投资者行为等方面。 　　行业拥挤轮换策略（拥挤度组合信号+行业等权组合策略）：我们将行业成交集中度、行业内部关联度和行业收盘价乖离率的拥挤信号的并集作为拥挤度组合信号。为评估信号有效性，我们将加入拥挤度组合信号的策略与等权行业组合相比较。长期而言，将拥挤度组合信号纳入策略判断中，相对于等权组合，以季度为调仓频率时，加入拥挤度组合信号的策略相对于等权组合年化收益高出1个百分点以上，Sharpe值高出0.03+。 　　第1代行业轮动策略（拥挤度组合信号+行业量能轮动策略）：在本系列上篇报告《金工专题行业轮动系列1：换手率的量能提示》中，我们得到行业量能轮动策略，我们将拥挤度组合信号引入该策略，得到第1代行业轮动策略。策略流程：月底计算每个拥挤度指标前推N天的百分位。若某个行业近三个月指标百分位超过95%且两年和两个月来呈上升行情，则在月初将此行业放入行业量能轮动策略的卖出列表。回测标的：申万一级行业指数。回测区间：2008年7月30日至2023年5月18日。回测结果：将拥挤度组合信号纳入行业量能轮动策略中相比于原始的行业量能轮动策略，年化收益高出4个百分点，由8.65%提升至12.81%。在总交易次数保持不变的情况下，策略可以增加盈利次数，提升胜率和盈亏比。 　　风险提示：统计数据仅代表市场历史情况；模型依赖于历史数据；模型存在一定的误差；策略模型回测效果不代表未来使用效果；行业轮动同时受多方面因素影响，存在模型无法跟踪的情形。