天风证券-华住集团~S-1179.HK-“千城万店”，酒店龙头的再度起航-210614

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全球领先的多品牌酒店集团华住集团是一家业务覆盖全球的、领先且发展迅速的、中国多品牌酒店集团。

截至2021年3月31日，华住酒店业务覆盖16个国家，拥有6,881家酒店（包括120家legacyDH酒店），房间数为662,512间。

1）股权结构：创始人团队持股。

公司创始人兼董事会执行董事季琦持有集团的实际控制权，对公司未来发展方向及经营决策掌握主导权；2）业务模式：以加盟模式为主。

华住三大业务模式为租赁及自有模式、特许经营模式以及管理加盟模式，随着公司从重资产向轻资产转变，加盟化率不断提高；3）品牌矩阵：覆盖各细分市场。

华住经营超20个酒店品牌，在各档次酒店中保持竞争优势。

中国酒店行业连锁化率低，中端酒店增长快2019年中国酒店住宿业规模达6770亿元，总量庞大。

1）行业连锁化率低：截至2019年底，连锁酒店数量占总酒店数量比例为10.1%，低于全球平均水平41.1%，有较大的整合空间。

2）中档酒店数量增长快：中档酒店数量从2015年的0.3万家增长至2019年的0.9万家，年复合增长率为36.2%，增长快于经济型酒店和高档酒店。

3）锦江、华住、首旅三大酒店集团为三大龙头：拥有品牌优势、会员优势以及渠道、技术和管理优势。

4）2020年COVID-19疫情对酒店行业造成较大的负面影响，但长期而言通过迭代经营效率低的部分单体酒店，将加速行业结构升级。

品牌+流量+IT+并购经验，打造华住酒店护城河多元品牌+会员体系+IT技术+并购整合经验，筑成华住核心竞争力。

1）多元品牌：华住经营超20个酒店品牌，覆盖各个档次细分市场。

自创品牌汉庭、全季分别领先经济型和中端市场，通过并购桔子水晶（2017年）、布洛斯（2018年）、德意志酒店（2019年）、CitiGO（2021年）布局中高端市场完善品牌矩阵。

管理加盟和特许经营助力品牌快速扩张。

2）会员体系：截至2020年底，华住会会员超1.69亿人，会员忠诚度高，2020年华住会员预定比例达74%；降低了对OTA的依赖同时减少渠道费用。

3）IT技术：客户关系管理系统、中央预定系统、中央收入管理系统、中央采购系统提高了酒店中后台管理效率；云端物业管理系统、“易”系列数字系统、数字支付举措等提高了门店前台运营效率，人房比行业领先。

4）并购整合经验：通过收购多家公司积累丰富经验，通过与收购的酒店集团的系统及会员体系进行整合，扩张酒店网络的同时产生协同效率提升经营效率。

盈利能力领先行业，从疫情中恢复良好疫情前公司营业收入稳步增长，净利润行业领先。

2019年底营收达112.12亿元，以租赁及自有酒店收入为主，加盟店收入占比逐年增加。

从经营情况看，酒店数量持续增长，中高端酒店占比和加盟店比例上升。

华住酒店OCC、ADR、RevPAR领先锦江、首旅，从疫情中恢复最好。

2020年，华住平均可出租客房收入、平均房价、入住率分别为149元、210元以及71%，2021年Q1分别为138元、209元以及66.2%，均处于三大集团之首。

投资建议：华住是国内领先的酒店经营集团，拥有品牌、流量、IT技术、管理等方面的优势。

随着疫情好转，酒店行业复苏，华住秉持“千城万店”战略加速扩张营收有望增长。

我们看好华住酒店的长期成长，预计华住2021-2023年归母净利润将达18.47/29.74/38.61亿元，对应PE分别为63.43x/39.28x/30.26x。

我们给予华住集团50x的估值。

我们预计2022年华住净利润为29.74亿元，对应50xPE总市值为1662.7亿港元（1487.0亿元），目标价为557.8港元（459.0元）。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行风险，疫情反复风险，竞争失利风险，多品牌策略分散资源，估值差异风险。