东吴证券国际经纪-和而泰-002402-传统业务焕新机，新业务打开成长天花板-230530

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（以下内容从东吴证券国际经纪《传统业务焕新机，新业务打开成长天花板》研报附件原文摘录）
　　和而泰(002402) 　　投资要点 　　“3+3” 产业布局，盈利拐点初显： 公司为国内智控器龙头之一，以家电与工具智控器为基本盘，逐步拓展至汽车电子、智能家居、射频芯片与储能等领域形成“3+3”产业布局。 公司 18-21 年业绩保持高增速，营收/归母净利润 CAGR 达 22.4%/25.7%， 22 年受到上游原材料及下游需求疲软等影响， 公司业绩承压，随着原材料压力缓解、产品结构变化与产能利用率提升， 22Q4 毛利率达近十季度最高 24.1%，拐点已现，有望进一步修复改善。 　　智能家居打开增量空间，电动工具客户持续拓展： 家电领域，由于传统家庭用品智能化升级加速， 22年公司智能家居营收为 7.3亿元，同比+27.4%，占比增至 12.3%， 有望带动公司营收规模与毛利水平向上；电动工具领域，伴随“锂电化、无绳化、无刷化”持续渗透与主要客户去库存进入尾声，叠加公司进入 TTI、博世、 HILTI、泉峰与大叶等多个头部客户供应体系，公司基本盘业务有望持续稳步增长。 　　汽车电子进展顺利，储能赛道前瞻布局： 汽车电子已成为公司第二曲线， 公司与海外著名 Tier1 厂商博格华纳与尼得科等深度合作，国内与比亚迪、蔚来、小鹏、理想等多个整车厂建立项目合作关系以切入车身域等增量市场。 22 年实现营收 3 亿元， yoy+84.2%； 储能方面， 公司22Q3 开拓 5-6 家新客户后获取 10+新项目， 23 年公告 50 万套以上新订单。 22年储能业务收入为 0.6亿元， 实现从零到一的突破，伴随公司研发力度持续加大、客户与产品不断丰富， 叠加大储赛道高速成长， 该业务近三年有望保持翻倍增速。 　　卫星互联网未来可期， 子公司 T/R 芯片领域独树一帜： 预计国内民用相控阵 T/R 芯片市场规模 2029 年达 486 亿元， 21-29 CAGR 高达 78%。其中 29年低轨卫星用相控阵 T/R芯片占比升至 87%， 5G通信用相控阵T/R 芯片占比为 13%。 控股子公司铖昌科技是国内少数提供相控阵 T/R芯片完整解决方案的企业之一，营收从 19 年 1.3 亿元增至 22 年 2.8 亿元， CAGR为 27.9%， 有望凭借技术积累与质量优势实现业务高增长。 　　盈利预测与投资评级： 我们看好公司汽车电子与储能业务保持快速增长与子公司铖昌科技在 T/R 芯片自主可控业务能力，维持此前预测，预计 23-25 年归母净利润分别为 7.1/9.5/12.9 亿元，公司当前市值对应PE 分别为 20/15/11 倍，低于行业平均估值，我们给予公司 23 年 30 倍PE，对应目标市值约 213 元，维持“买入”评级。 　　风险提示： 国际局势动荡； 智控器业务竞争加剧毛利率超预期降低；汽车电子及储能业务发展不及预期