光大证券-华润微-688396-跟踪报告之三：加码布局12英寸产线，夯实功率龙头地位-210614

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事件：2020年6月7日，公司发布公告：公司全资子公司华微控股拟与“大基金二期”及重庆西永共同签署《润西微电子（重庆）有限公司投资协议》，发起设立润西微电子，投资建设12寸功率半导体晶圆生产线项目，项目计划投资75.5亿元人民币。

其中，华微控股以自有资金出资9.5亿元，出资完成后占项目公司注册资本的19%。

点评：加码12英寸晶圆产线，进一步稳固国内功率半导体龙头地位。

公司与大基金二期和重庆西永分别出资9.5、16.5、24亿元，设立润西微电子，该项目投资约75.5亿元，建成后形成12寸3万片/月中高端功率半导体晶圆生产能力，并配套12寸外延和薄片工艺能力。

该产线将采用90nm工艺，主要生产MOSFET、IGBT、电源管理芯片等功率半导体产品，为进入工业控制和汽车电子领域做准备。

本次投资一方面顺应功率半导体高景气周期，积极扩产将有效缓解芯片紧缺，另一方面进一步增强了公司在功率半导体的产线和工艺能力，奠定了公司在国内功率半导体领域的龙头地位。

行业景气度高企，产能布局全面有望充分受益。

公司在无锡拥有1条8英寸和3条6英寸晶圆产线，在重庆拥有1条8英寸晶圆产线（53%持股比例）和12英寸生产线（19%持股比例），根据公司2020年年报，6英寸产能约248万片/年，8英寸产能约144万片。

重庆12寸产线达产后，将形成36万片/年产能，公司产能布局全面。

目前行业供不应求，公司产线满载，毛利率提升，公司作为国内功率半导体龙头将充分受益。

另外公司积极研发并推进中高端MOSFET等功率半导体的国产替代，持续推进IGBT、SiC/GaN第三代半导体的市场拓展，同时从消费电子领域逐渐开拓至工业控制和汽车电子领域，成长空间广阔。

盈利预测、估值与评级：公司的发展战略为“内生+外延”，“内生”战略为公司不断拓展新产品线，开拓新的市场与客户，扩大公司体量，公司的“内生”战略在2020年成效显著，公司业绩取得了大幅增长。

公司自成立以来一以贯之“外延”战略，不断并购整合扩大业务范围，覆盖功率器件全产业链环节。

长期来看，公司在“内生+外延”的双重发展轨道下有望复制英飞凌的崛起；短期来看，MOSFET涨价及下游需求景气度高企，我们维持公司2021-2023年归母净利润18.05、20.59、24.14亿元，当前股价对应PE分别为55x、48x、41x，维持“买入”评级。

风险提示：半导体行业下游需求不及预期。