中泰国际-新股报告：微博（9898.HK）-211129

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公司简介微博成立于2009年是中国领先的社交媒体平台，截止2021年6月，微博的月活跃用户为5.66亿，平均日活跃用户为2.46亿，平均日活跃用户与月活跃用户的比率长期稳定于43%，此外公司的头部内容创作者（粉丝超万人或内容月浏览量超万次）达230万，名人、明星、KOL等认证账户达440万。

公司于2014年4月登陆美国纳斯达克上市，股份代号WBUS。

中泰观点中国互联网流量竞争激烈，强监管下互联网广告增速趋缓：广告主在选择互联网平台进行营销时通常会考虑受众群体规模、互动水平、投放广告的呈现形式以及定价等众多因素，其中拥有大量活跃用户群及强大营销能力的社交平台更易获得广告主的青睐认可。

根据灼识咨询的数据，按照2021年6月的月活跃用户（MAU）计算，微博是中国第四大社交平台，仅低于微信（MAU12.5亿）、抖音（MAU6.5亿）、QQ（MAU5.9亿）。

同时根据Questmobile的数据，整体互联网用户时长近年持续维持在4.8小时左右，用户红利已殆尽。

因此在有限的时长竞争背景下，公司除了面临来自上述高流量平台的竞争压力以外，还有众多新崛起社交互联网平台的挑战，如B站、小红书等。

此外近期受到严峻的宏观环境及一系列强监管措施的影响，如某些重点行业的客户广告投放的限制，开屏广告的整治，娱乐饭圈文化的监管加严等，预计未来中国互联网广告的增速将会持续放缓。

财务分析：2018-2020财年及2021年上半年，公司总收入分别为17.2亿美元、17.7亿美元、16.9亿美元及10.3亿美元，其中接近9成比例来自广告及营销业务；毛利率分别为83.8%、81.4%、82.1%及83.3%；销售及营销费用占比总收入分别为30.7%、26.3%、27%及28.9%；产品开发费用占比总收入分别为14.5%、16.1%、19.2%及19.2%；归母净利润率分别为33.3%、28%、18.5%及12.7%；经营活动所得现金流量净额分别为4.9亿美元、6.3亿美元、7.4亿美元及3.4亿美元；年末现金及现金等价物分别为12.3亿元、14.5亿美元、18.1亿美元及20.1亿美元。

此外近三年的广告客户数量由290万下降至160万，而每个广告主的平均支出由470美元增至825美元，客户主要流失于预算较低的中小型客户。

同业比较及估值水平：我们选取讯腾讯控股(700HK)、快手(1024HK)、哔哩哔哩(9626HK)三家大型互联网公司进行对标，2021年平均的预测市销售率约为6.4倍，2021年的预测市盈售率约为27.8倍；公司2021年的预测市销率约为4.4倍，2021年的预测市盈率约为13.9倍，估值低于行业平均水平。

保荐人往绩：此次稳价人是高盛，2021年共参与保荐项目19个，首日表现8涨2平9跌。

基石投资者：基石方面，未引入任何基石投资者。

申购建议：公司的收入来源主要来自广告变现，但是整体互联网广告增速受到行业监管影响，增速放缓，同时公司在互联网行业异常激烈的竞争中，面临众多新崛起的移动社交平台挤占用户时长及流量的压力，其中例如短视频+直播的快手在最新三季度的MAU已迅速追赶上微博的5.7亿用户规模，且目前短视频投放渠道也更受广告主的青睐。

此外还考虑由于“中概股回归”概念的新股首日涨幅近趋于定价日至正式上市日之间美股的涨幅，因此首日打新涨幅有限，综上所述给予其66分，评级为“中性”。

集资用途:假设公司最终并无行使超额配股权及假设发售价为每股发售股份最高价388.00港元，集资约20亿港元，其中约45%用于持续扩大用户群及提升用户参与度，以及改善公司的内容生态系统；约25%用于研发以提升用户体验及变现能力；约20%用于有选择地寻求战略联盟、投资和收购；约10%用于一般公司用途及满足营运资金需求。

风险提示：（1）用户流量及时长竞争风险、（2）监管政策风险。