天风证券-可转债市场周报：震荡延续，转债市场的短期与中期机会在何方？-210614

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未来策略展望本周创业板、小盘股表现相对强势，转债市场日均成交额继续回落。

我们分短期和中期两个角度分析转债市场表现并作出展望。

从短期指标层面看，转债市场此前“炒小炒差”行情略有弱化，近期震荡行情下，中等质地转债表现较好，例如评级为AA-或AA、转债余额介于7.5-15亿元标的平均收益率好于其他类型；近期低溢价率标的（转股溢价率低于5%）表现同样好与前期。

由于市场整体回升后风险偏好下降，目前估值水平不高的转债或更受市场认可。

从行业看，横盘震荡期间上游顺周期、下游消费、部分TMT以及非银行业转债表现均好于波动上行期间，转债市场的行业轮动特征相对明显。

从短期策略层面看，转债策略表现存在分化。

横盘震荡行情下双高（转债价格不低于130元，转股溢价率不低于40%）类型表现最差；低价高估值（转债价格不高于110元，转股溢价率不低于40%）、双低（转债价格不超过110元，转股溢价率不高于10%）和高价低估值（转债价格不低于130元，转股溢价率不高于10%）策略涨幅分别为0.72%、1.83%和2.71%。

在股市接近年初高位、转债市场日均成交额下降的情形下，低价标的或更能发挥其稳健优势；同时转债市场整体风险偏好并不低，市场对后市不悲观，高价标的中正股基本面对估值有支撑的标的依然值得挖掘。

中期角度，我们回顾各板块正股、转债估值水平，寻找相对年初（2021年1月15日）估值变动较大的行业。

正股方面，主要是农林牧渔和公用事业行业估值的历史分位数高于年初，而多数行业PE随2020年年报、2021年一季报披露而自然回落；转债方面，偏股型转债的转股溢价率历史分位数高于年初的行业主要有机械、计算机、轻工和电子等。

转债估值提升的主要为中游制造业和TMT行业。

若将两估值分位数影响综合起来，公用事业行业转债相对基本面的估值比年初更高。

化工、非银、有色、电子和汽车等行业的转债相对基本面估值或已有回落。

目前各行业估值距年初多有回落，转债方面还需叠加转股溢价率等估值指标的影响，警惕流动性收紧时点对心理预期的冲击；回落的估值也说明择券角度依然存在空间，结构性震荡市可能延续。

在目前转债市场整体价格和估值处于较高位置的情况下，建议转债仓位维持相对谨慎。

一方面建议关注部分低估值、基本面较为稳健的相关转债；另一方面短期建议回避前期涨幅较大、估值显著抬升的部分标的，静待后续调整。

建议关注洁美、川投、盛虹、东湖、彤程、苏银、齐翔转2、龙大、中装转2、中天等相关标的。

风险提示：权益市场下跌、新冠疫情蔓延导致全球股市下跌、相关公司基本面显著恶化、转债市场资金大幅流出。