新时代证券-5月货币数据点评：信用收缩速度放缓-210613

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2021年5月新增贷款1.5万亿元，同比多增143亿元，而较4月则是同比少增2300亿元，同时，贷款余额增速下降0.1个百分点至12.2%，下降幅度低于上月的0.3个百分点。

这说明信贷数据略有改善，信贷收缩速度放缓。

企业长期贷款6528亿元，同比多增1223亿元，增幅高于上月的1058亿元。

企业盈利继续改善，银行风险偏好也在增加，整体信用收缩环境下，银行对企业的长期支持非但没有萎缩，还在增强。

而整体信用收缩，很大一部分原因是，上年银行在风险偏好较低情况下，投放了大量短期信贷，这些贷款逐渐到期，拉低了整体的信贷额度。

随着短期信贷到期的减少，短期贷款对整体信贷的拖累也会减弱。

一些地区加强了房地产调控，居民中长期贷款新增4426亿元，同比少增236亿元，而上月则是同比多增529亿元。

不过，居民短期贷款则是新增了1806亿元，同比增量较上月改善，不排除一些地区在收紧按揭贷款后，寻找短期贷款来替代。

根据过去几年的经验，按揭贷款及相关房地产市场贷款作为优质资产，可能长期保持稳定。

相较于信贷的略超预期，社融数据有些低于预期。

5月新增社融1.92万亿元，同比少增1.27万亿元，社融余额增速下降0.7个百分点至11%。

主要原因有：第一，地方债发行滞后，5月同比少发行4661亿元。

第二，企业债券融资减少1336亿元，同比多减4215亿元。

第三，非标融资减少2629，同比多减2855亿元。

未来地方债发行会逐渐增加，这会缓解社融增速的下滑，社融增速可能在下半年趋稳。

同时，这也会对经济产生支撑，下半年经济增速仍有保障。

疫情后的经济复苏节奏比较好，各种经济力量不断接力，避免了各种经济力量一起发力一起衰竭导致的经济忽热忽冷。

5月末M2同比增速为8.3%，比上月末高0.2个百分点。

在信贷稳定情况下，M2同比增速上升，可能是因为财政存款同比少增3843亿元，以及银行加大了二级市场的资产购买。

一级市场债券发行同比减少，对货币创造是负面的。

但是银行在二级市场购买债券及其他资管产品则会创造相应存款，这也是5月债券利率下滑的重要原因。

M1同比增速下降0.1个百分点至6.1%，但下降速度较上月的0.9个百分点大幅放缓。

房地产市场调控仍在拖累M1增速，不过企业投资意愿增强，抑制了M1增速的过快下滑。

预计下半年货币政策整体稳定。

一方面，货币政策没有宽松的必要。

虽然下半年经济增速会有波动，但大概率还是会高于潜在经济增速的，产出缺口仍为正，经济仍处于繁荣阶段。

等到产出缺口为负时，信用周期才可能再次进入上行阶段。

此外，这轮通胀周期强于以往，以及房地产市场风险及其他金融风险仍比较严峻，都是货币政策不会那么快再次宽松的理由。

另一方面，货币政策也没有进一步收紧的必要。

中国货币政策从去年5月开始调整，已经恢复到合意水平。

而且，考虑到经济动能有所减弱，货币政策利率大概率仍是维持目前的水平，待产出缺口转负时再次进行下降。

因此，预计未来货币政策整体稳定，但信用收缩还有下半程，不过收缩速度放缓。

风险提示：地方债发行节奏超预期。