华西证券-有色-基本金属行业周报：美加息预期反复宏观承压，佤邦禁锡矿开采加剧矿端供应紧张-230528

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（以下内容从华西证券《有色-基本金属行业周报：美加息预期反复宏观承压，佤邦禁锡矿开采加剧矿端供应紧张》研报附件原文摘录）
　　贵金属：美国经济数据略高于预期，加之通胀担忧令加息预期反复 　　本周COMEX黄金下跌1.71%至1,946.10美元/盎司，COMEX白银下跌2.39%至23.45美元/盎司。COMEX黄金库存增加290,690金衡盎司，COMEX白银库存减少2,051,647金衡盎司。本周金银比略升至83.01。本周SPDR黄金ETF持仓减少83,605.18金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少3,030,32盎司。 　　本周市场对美联储加息预期出现反复，目前预期6月加息25bp的概率已经超过50%。主要是由于美国经济数据略超预期、就业具有韧性，以及对通胀的担忧依旧存在，同时美国债务上限谈判中担忧情绪较前期略有缓和所致。但略超预期的经济数据背后仍有隐忧、债务违约风险仍存、高利率风险延续，均令黄金仍具备投资价值。而从更长期角度看，“去美元化”的关注度提升，在此过程中黄金价值也愈发凸显。美国加息弊端显性化，通胀继续降温但仍有韧性，美国债务违约关注度持续抬升，加息或面临尾声、衰退渐近的大方向较为明晰，关注黄金配置机会。 　　基本金属：美元走强致宏观承压，佤邦禁锡矿开采加剧矿端供应紧张 　　本周LME市场铜、铝、锌、铅、锡价格较上周下跌1.25%、1.80%、5.59%、0.74%、2.18%。SHFE市场，铜、铝、锌、铅较上周分别下跌1.61%、1.44%、7.26%、0.75%，锡较上周上涨0.33%。 　　铜：铜价驱动供应端矿冶继续增长，关注国内消费力度 　　宏观面上，本周美国债务上限谈判中，而美国经济数据略超预期，同时核心PCE同比环比上涨，令通胀担忧再起，市场对美联储加息的预期反复，目前市场预期6月加息25bp的概率超过50%，令宏观承压。 　　基本面上，一方面是罢工等扰动逐渐消退，矿端恢复正常生产节奏，而按照对矿端产量的判断，市场一致预期是矿端呈现过剩局面，扰动消退将带来产量环比增长。另一方面，铜价相对高位的刺激之下，有更多矿山取得进度。而随着QB2项目计划年底达产，以及海外项目投产，矿端过剩将进一步兑现。冶炼端，虽4月检修较多，但根据统计局数据，我国4月精炼铜产量仍实现同比增长，5月检修仍较多，部分企业推迟至6月检修，预计产量环比表现受影响，但阳极铜较为充裕，预计供应端继续同比增长。而中期检修恢复叠加炼厂扩建项目落地，铜产量有望继续呈现增长。 　　消费端，本周铜价走低带动下游刚需补库，但后续铜价回升对订单有所影响。终端方面，变压器及电力行业部分消费表现尚可；我国家电、汽车出口表现较好，有望带动铜消费；多地相继出台促进汽车消费的政策举措。全球方面，ICSG表示3月全球精炼铜市场供应过剩2000吨，一季度全球精炼铜市场供应过剩高于上年同期。未来国内消费仍值得关注。 　　铝：印尼禁矿在即我国进口矿来源完全转移，丰水期将至国内存复产预期 　　4月铝土矿进口延续同比增长，为应对印尼禁矿，自印尼进口铝土矿来源已大幅转移至几内亚及澳大利亚，4月自印尼进口归零；同时进口量环比大致持平，进口来源充足，因而即使禁矿如期执行，也不会有太大影响。 　　国内方面，云南地区暂未复产，而电解铝运行产能持续抬升。而云南地区即将进入传统丰水期，关注来水情况，目前已有企业开始筹备复产，若云南地区复产，将带来更多增量。此外，随着广西、四川等地复产，贵州、内蒙古、甘肃等地新增产能释放，预计电解铝产量依旧将呈现抬升的状态。中期逐渐逼近产能上限，但预计电力稳定性问题将是影响铝供应的长期存在问题。 　　消费端，4月铝杆产能释放带来开工率明显上行，而5月消费逐渐进入淡季，目前建筑及光伏有所走弱，汽车消费有待关注各地促汽车消费政策成效。 　　铅：再生铅小有亏损，供增需弱之下铅价预计弱势 　　供应端，统计局数据显示，4月及1-4月我国铅产量均是实现同比增长。本周铅锭供应环比有所增长，目前再生铅自检修中恢复，但已有小幅亏损；原生铅检修与复产并存，关注后续检修恢复节奏，但铅精矿偏紧的问题仍然存在，本周矿加工费持稳。而消费端的淡季表现延续，或成价格拖累，出口也暂无较大预期。在供应环比增长而淡季需求疲弱影响之下，铅价预期仍是弱势局面。 　　锌：本周锌价屡创新低，冶炼端利润加速走低及需求疲弱，冶炼厂已有减产计划 　　本周四LME注册仓库锌库存跳增40%，市场对锌隐性库存的担忧升温。在供应增长而需求担忧的背景下，本周锌价大幅下挫，而矿加工费持平上周，锌价显著下行带动冶炼利润大幅走低。在年初以来冶炼厂积极生产之下，矿加工费持续下行，并在前期锌价走低之下持续压缩冶炼利润，在此背景下，4月开始已有企业临时检修。本周锌冶炼利润大幅压缩之后，再生锌企业全面亏损，计划停产；而驰宏会泽和呼伦贝尔驰宏锌冶炼厂计划减产，并对旗下矿山主动限产，总体导致冶炼产量面临一定缩减。而矿山端目前锌价已跌至75%分位成本线，矿山出货意愿不强，TC难大幅走高，同样对冶炼利润造成负面影响。因而利润整体压缩背景下，后续精炼锌供应增速将继续放缓。此外，若海外能源价格维持合理水平且消费力度尚可，海外冶炼厂有复产预期，而矿端面临难放量问题，届时矿端供应不足的问题或将显著，令冶炼端面临原料制约。 　　消费端，价格快速走低带动下游采购，本周国内维持去库状态，但订单较弱仍是现实问题，而跌价太过迅速也将导致买涨不买跌的下游市场采购意愿降低。终端而言，地产仍偏弱，但基建端有望逐渐发力，或带来消费回暖及增量。 　　锡：佤邦文件宣布8.1暂停锡矿生产，矿端紧张驱动矿项目勘探及生产热情 　　矿端，5月20日佤邦发布文件宣布8月1日暂停锡矿生产，在当下矿供应紧张的背景之下，市场对锡矿紧张的担忧继续增长。预计8月前国内将抢进口部分锡矿。与此同时，锡矿紧张也驱动矿的勘探及生产热情。国内冶炼厂生产大致平稳，但仍面临原料紧缺问题，已有企业计划减少运营以应对。锡矿供应紧张，加工费较低，接近部分冶炼厂成本，致使后续难有更多增量。短期而言消费偏弱仍是当下价格的制约因素，传统消费领域仍难见明显起色，目前订单仍不佳，关注光伏焊带锡、新能源车用锡等领域的拉动。 　　小金属：大矿山停产叠加需求好转令钼价再上涨，需求跟进不足钒市难持续探涨 　　本周钼精矿价格较上周上涨7.33%，钼铁价格较上周上涨4.26%。本周钼产品价格继续上涨，一方面是原料端有大矿山停产，供应难增长；另一方面是下游钢招需求增长，量价齐升；此外，国际钼价上涨亦是有所带动。目前价格上涨暂较为健康，持续性仍需关注国际钼价带动情况，以及基建及建筑施工等消费的本质好转情况。中期而言，近两年钼矿供应难放量，供应端受限之下持续关注需求表现。 　　本周五氧化二钒价格较上周上涨1.41%，钒铁价格较上周上涨0.42%，钒电池指数本周上涨1.48%报收1432.97点。上周钒市探涨氛围渐起，但需求难以完全跟进，供应端有复产及开工，库存仍较充足，消费支撑不足之下，预计价格暂偏弱。未来在扩内需政策作用下，钒市有望持稳。中期而言，钒液流电池项目持续推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。 　　投资建议 　　美国加息弊端显性化，通胀韧性仍强，美国债务上限谈判中，加息渐尽、衰退渐近的大方向较为明晰，黄金价值凸显。受益标的：【中金黄金】、【招金矿业】、【山东黄金】、【银泰黄金】、【赤峰黄金】。 　　海内外供应增加缓慢，铝供应面临电力问题但云南渐有复产预期，下游建筑及光伏拉动暂有限，汽车促销费政策出台或带动消费表现。受益标的：【天山铝业】、【云铝股份】、【中国铝业】、【南山铝业】。 　　铜供应面临增长压力，消费端海外衰退担忧升温，但家电出口仍好，国内消费有支撑，铜价有望企稳。受益标的：【紫金矿业】、【江西铜业】、【洛阳钼业】。 　　风险提示 　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 　　2）俄乌冲突继续恶化； 　　3）国内疫情影响消费超预期； 　　4）海外能源问题再度严峻。