中银证券-志特转债投资价值分析-230527

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（以下内容从中银证券《志特转债投资价值分析》研报附件原文摘录）
　　志特新材(300986) 　　志特转债总发行规模为6.14亿元，存续期为6年，联合评级A+/A+，下修条款为15/30，85%。按照5月24日中债6年A+级企业债到期收益率8.8032%计算，债底价值73.58元，转股溢价率为56.72%。按照5月24日志特新材的收盘价30.61元/股计算，初始平价为74.51元，转股溢价率为54.76%。 　　本次募集金6.14亿元，拟投资于江门志特生产基地（二期）建设项目、重庆志特生产基地（一期）建设项目以及补充流动资金。本次公开发行A股可转换公司债券实际募集资金（扣除发行费用后的净额）若不能满足上述项目资金需要，资金缺口由公司自筹解决。 　　深耕建筑铝模行业，公司营收持续增长。2017-2021年，公司营收从3.01亿元增长至14.81亿元。2021年公司归母净利润为1.64亿元，同比下降2.39%，主要系原材料价格大幅上涨和政府补助减少。2022年公司营收19.30亿元，同比增长30.27%；公司归母净利润1.77亿元，同比增长7.89%。 　　“以铝代木”趋势持续推进，行业发展前景广阔。铝模板作为一种可循环、可持续发展的绿色环保模板，具有良好的经济效益和社会效益。基于“双碳”背景，近年来国家和地方颁布多项文件，积极推动铝模板成为由传统建筑向绿色建筑更新换代的发展方向，促进铝模板行业实现快速发展。2021年受地产调控政策、疫情反复和大宗商品价格上涨等因素影响，部分小微企业出清，铝模板行业两极分化加速。随着小微企业数量的减少，头部企业竞争优势凸显，市场集中度有望进一步提升。 　　公司聚焦租赁铝模业务，致力为客户打造全方位一站式服务。公司最初资本实力有限，业务模式主要以铝模板销售为主。随着公司实力的逐步提升以及铝模板行业的加速发展，公司充分发挥铝模板业务与防护平台、装配预制件的协同服务优势，租赁业务收入占比不断提高。对客户来说，租赁铝模板可以使其减少资金占用，得到更细致化的服务。 　　公司积极拓展境内外市场，优化业务布局。目前公司的境内业务主要集中在华南、华东等国内经济发达区域，近年来占主营业务收入比重均在75%以上。同时公司着力完善厂区布局，以此来满足华北、西南等地的业务需求。随着大型建筑总包方“一带一路”的“出海战略”，公司业务也向新加坡、马来西亚、印度等境外国家和地区延伸拓宽。 　　风险提示：1.下游行业需求不及预期。2.原材料价格上涨。