国元证券-宏观研究报告：关于近期A股市场调整的评论-230525

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（以下内容从国元证券《宏观研究报告：关于近期A股市场调整的评论》研报附件原文摘录）
　　近日北向资金大幅流出： 5 月 23 日至 5 月 25 日，北向资金分别净流出80、 45、 96 亿元。 　　究其原因，与人民币汇率的跟随效应有关，也与关于某地区债务风险的传言有关， 但这些其实都不是本质；无论是地区债务的可能风险， 还是汇率的连续走低， 最深层的根源都是在经济上。 　　此前市场的主流预期与实际情况存在一定的偏差： 　　1） 股票指数的涨跌可以反映出主流市场对未来经济的预期，在实际数据公布后，市场发现与此前的预期存在偏差，股市随之出现明显调整； 　　2） PPI 真的很重要，不要再对这么明确且易于预测的线索视而不见， PPI 在下跌阶段，很难有持续性牛市走出来，毕竟给股指定价的是名义利润。 　　也同时需要认清的是，这个调整和去年两次调整的性质不同： 　　1）这个调整是纠偏，梦醒之后，股指回到现实的轨道之内，但去年两次调整是主动性偏离，基本面带动股指共振下跌； 　　2）去年是基本面和股指在远离潜在中枢，今年是基本面和股指回到潜在中枢，理论上，前者给市场带来的情绪影响更大，容易造成股指的过调，后者即使有过调，过调的幅度也不见得会很大； 　　3）因此，当前这个调整应该是理性的，指数本身失速的可能性不大。 　　按照我们此前的计算，股指的合适区间为 3100-3300，中枢为 3200，因此，按照目前 3200 附近的位置， 后续股指的下行空间已经非常有限。 　　我们认为下半年股指的波动率偏低，很难有持续且确定的趋势： 　　1）按照正常曲线来说，基本面越临近拐点，其斜率会变得越平； 　　2） 6 月及之后的经济环比增长也许将迎来部分改善，这会对冲掉一部分同比数据继续下滑所引起的担忧； 　　3） PPI 的同比数据下的下跌也已进入尾声。 　　然而，我们也要警惕情绪大幅波动，如果再出现一轮难以名状的复苏情绪，且推动指数偏高的话，后续的纠偏也许仍然会剧烈。 　　但同样，接下来的环境仍然是高涨的金融周期，流动性相对基本面来说更为积极，这决定了接下来的阿尔法机会不是业绩驱动的。 　　短期无法证伪的板块应作为配置首选，我们仍然看好以 chatgpt 为代表的 AI 产业链，在中特估概念中，真正有持续性的可能是高股息标的，与此同时，无论是国内还是海外，建议规避顺周期性质的标的。 　　风险提示： 政策落地不及预期，关注股市投资风险