国盛证券-苏文电能-300982-受益户侧储能加快发展，中长期成长动力充足-210614

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今年户用光伏建设规模有望增长60%，促用户侧储能需求释放。

根据北极星太阳能光伏网信息，上周发改委已明确2021年纳入当年中央财政补贴规模的新建户用分布式光伏项目全发电量补贴标准按照0.03元/千瓦时执行，同时上个月国家能源局发布的《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》中明确提出，2021年户用光伏发电项目国家财政补贴预算额度为5亿元。

我们按照年利用小时为1000小时计算，则2021年户用光伏装机规模=5亿元÷0.03元/千瓦时÷1000小时=16.67GW，较2020年户用光伏装机规模高约60%，超市场预期。

此外，上周住建部发布的《关于加强县城绿色低碳建设的意见》中也明确提出要提升新建厂房、公共建筑等屋顶光伏比例和实施光伏建筑一体化，推广分散式风电、分布式光伏、智能光伏等清洁能源应用，我国户用光伏有望持续快速建设。

而由于户用光伏系统的发电和负载用电时间、功率往往并不同步，往往需要建立“光伏+储能”系统以实现平滑光伏输出曲线、提高光伏自发自用率、断电保护等功能，才能更好地发挥光伏实用价值，因此在户用光伏高速增长下，我国户侧储能需求亦有望快速提升。

储能迎成长风口，户侧储能具备多驱动因素。

今年4月国家发改委、能源局发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见（征求意见稿）》，提出到2025年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，新型储能（当前以电化学储能为主）装机规模达到30GW以上；到2030年，实现新型储能全面市场化发展的主要目标，储能行业有望中长期保持高景气发展态势。

从电力系统角度看，储能的应用场景分为发电侧、电网侧和用户侧三大场景，其中用户侧具备多驱动因素：1）光伏、风能发电自用时需安装储能设备以平抑电流波动和提升使用时长；2）在实施峰谷电价的区域中（典型的如北京、长三角、珠三角）通过低电价时充电储能，高电价时放电，实现峰谷电价套利，降低用电成本；3）在用电低谷时储能，高峰负荷时放电，从而削减负荷尖峰而降低申报的最大需量，减少电容电费；4）发生停电故障时，储能设备可以临时供电，确保供电可靠性，发挥电力智能运维价值。

户侧储能进一步打开配电网建设与运营空间。

户侧储能主要以电化学储能为主，根据中国能源研究会《储能产业研究白皮书2021》，截至2020年我国电化学累计装机量约3.3GW，距离2025年30GW装机目标有接近10倍成长空间，年复合增速达56%。

在此目标基础上，我们假设：1）储能系统单位投资额从当前的2元/WH到2025年逐步下降至1.5元/WH；2）储能系统平均放电时长为4小时；3）用户侧储能占电化学储能的46.5%（CNESA截至2018年统计数据）。

由此可测算出2020年用户侧储能投资规模约58亿元，2025年有望达303亿元，5年复合增速达39%，并有望占我国每年配电网建设规模的10%，进一步打开我国配电网络建设与运营空间。

苏文电能为民营配网EPCO龙头，有望受益户储加快发展。

公司为民营配网建设EPCO龙头，近年来集中受益配售电民营化改革红利，未来亦有望显著受益户侧储能行业加快发展：1）技术储备方面，公司已积累较强的户储建设及运营技术实力，包括微电网、变压模块、预制舱等储能相关发明专利，同时公司能源互联网平台富兰克林云应用场景中已涵盖分布式新能源发电、储能等业务。

2）订单来源方面，公司工商业客户资源丰富，可在前期设计与方案沟通环节推荐客户采用分布式光伏发电、峰谷电价套利等用电方式，并安装储能系统，逐步开拓储能业务。

3）对外合作方面，根据上证报信息，公司已与大型光伏制造商晶科科技建立战略合作，随着“光伏+储能”模式快速发展，公司在分布式光伏领域集成落地能力与渠道价值凸显，未来有望与大型光伏企业合作“光伏+储能”市场广阔空间。

投资建议：我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为3.4/4.8/6.7亿元，同比增长42%/41%/40%，EPS分别为2.41/3.40/4.76元，2020-2023年CAGR为41%，当前股价对应PE为21/15/11倍，考虑到公司市场空间广阔、核心优势突出，未来将持续快速成长、运维属性不断强化，维持“买入”评级。

风险提示：户储推动不及预期风险，电力行业竞争加剧风险，行业政策落地不及预期风险，核心人才流失风险，新区域及新业务开拓风险等。