民生证券-策略点评：景气度决胜负，把握中报窗口期-210615

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市场解读系统性风险层面，正如我们在前期观点（宏观层面两个预期差）里所预判的，五月份的社融大概率仍将下降，会继续验证盈利周期已处顶部区域的判断。

从最新披露的数据里我们观察到，内生性融资需求正在进一步走低，家庭部门虽然融资累计值仍然比去年高1.2万亿元，但5月数据已经相比去年同期有所降低，边际正在减弱。

企业贷款主要是短期贷款大幅负增也表明企业部门融资需求不足，这一点正与PPI向CPI传导不顺相呼应。

基于我们的双周期大势研判框架来看，今年的风险主要在盈利走弱和海外政策正式转紧，陆家嘴论坛中官方对CPI“全年平均涨幅预计在2%以下”的表态已经表明国内通胀并不存在失控风险。

二季度各方面仍然处于相对平缓期，目前所处的中报窗口可能是今年剩余时间里相对最好的做多时间段。

“七一”之前是否需要盈利兑现？与部分流行的观点不同，我们不认为当前市场主要是风险偏好或者流动性较好推升的，因此自然“七一”节点的重要性也就并不高。

本轮反弹筑底阶段始于3月，也是最佳的加仓时点，上升阶段始于五月，本质上是人民币升值催化导致外资大规模流入，使得正常的从六月中开始的中报盈利切换行情提前展开。

后续我们也观察到锂电、医药等板块相继出现了基本面新的变化，因此本轮上涨的持续性实际上应该主要看盈利尤其是中报的最终情况。

但高低切换是必然的，尤其是持仓要向高景气度方向进一步集中。

我们在前期观点中已经提出，后续行情将是结构性轮动而非普涨，本轮上涨和今年二月存在显著差异，上涨的标的范围更小，只有景气度更高，业绩更确定的方向才能形成共识。

六月中报行情不同于年初年报估值切换，今年分析师对盈利节奏的预期普遍是前高后低，宏观数据也在持续验证经济已处顶部区域，这意味着对全年的预期很难比年初时候更乐观，因此在个股空间上可以以二月初行情为锚进行参考，除非基本面发生了显著变化，否则在高位可以适当兑现盈利。

配置建议消费板块：休闲食品、乳制品、白酒科技板块：半导体、锂电、通信、港股互联网龙头周期板块：家居、建材、物业、保险、低PB银行股、有中长期需求逻辑的有色/化工龙头风险提示海外经济恶化，疫苗进展不利。