中泰证券-食品饮料行业周思考（第24周）：白酒基本面持续向上，啤酒高端化再加速-210614

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白酒：短期扰动不改基本面向上，珍惜回调带来的配置机会。

本周白酒板块震荡调整，主要有两点扰动：（1）消费税传言，市场担忧将白酒纳入消费税征收环节后移的实施范围，我们认为首先在可行性方面，白酒流通环节复杂、经销商和终端零散，在销售环节征收难度大，因此实施可行性低，其次即便征收将加剧行业分化，具备强议价能力的高端酒以及部分具备强渠道力的区域龙头相对受益，具体可参考报告《白酒消费税思考：实施不易，分化成长或加剧》；（2）洋河人事调整，市场担忧洋河人事调整影响公司改革进程，我们认为洋河改革阵痛期已过，梦6+成功换代实现量价齐升，水晶版导入顺利亦符合公司预期，天之蓝升级思路与方案也已形成，渠道模式与市场秩序进入正循环，因此人事调整不改洋河基本面拐点向上趋势，建议珍惜回调带来的配置机会。

展望未来，我们主要有两点结论：第一，板块整体健康，淡季基本面景气，茅、五、泸等核心品种估值尚未泡沫化，不具备类似年初那波深度调整的基础；第二，板块内部来看，本轮白酒行情主线是Q2基本面强劲的次高端酒企，渠道反馈青花、梦6+、内参等核心单品放量超预期，对应企业回款势头强劲，因此板块短期调整后行情有望重回核心次高端标的，我们主要看好汾酒、酒鬼、洋河、古井、口子等，此外继续重点推荐高端酒茅台、五粮液、老窖。

贵州茅台：科学论证扩产，十四五锚定高质量发展。

（1）产能规划方面，预计今年茅台酒产能5.53万吨，对于未来产能扩建，公司要严格审慎进行科学研究，关注生态环境承载能力和资源匹配性，正在委托国内专业机构进行全方位论证；（2）系列酒方面，公司深入实施大单品战略，王子酒超过40亿，汉酱、赖茅、贵州大曲站稳10亿，未来公司将抢抓系列酒发展机遇，找准定位、优化结构，讲好茅台故事，打造新增长极，产能则按计划有序推进系列酒3万吨产能建设，20年新增4015吨，接下来将分期分批投产；（3）十四五规划方面，十四五将迎来国内经济持续向好、政策环境持续优化、酱酒产业持续发力的三重利好叠加的战略机遇期，公司将全力构建“五星茅台”，在各方面实现高质量发展，目前正有序开展十四五规划编制工作；（4）现金使用方面，现金是公司抵御风险的压舱石，在确保资金安全的前提下提升收益水平，目前正在探索拓宽投融资渠道，新增了固定收益类的投资业务。

水井坊：加大品牌投入，高端化加速可期。

（1）库存管理方面，公司目标是持续健康成长，去年降低社会库存帮助渠道渡过疫情，一季度涨价之下渠道备货，3月底社会库存高于公司预期，4、5月降至健康水平。

（2）品牌定位方面，公司通过典藏、井台等品牌推广活动追求高端白酒定位，具体包括产品升级（包装、酒体升级）、品牌投入高端化、品牌产品化（典藏等针对意见领袖）等。

（3）价格策略方面，今年井台、八号、典藏价格体系提升，实际成交价提升幅度在20-40元，市场接受度不错，经销商反馈还有提价空间。

（4）费用投入方面，公司未来费用将更加聚焦高端消费群体，更多研究消费群日常触点，坚定做典藏以上产品的费用投入，以及加大直接和高端消费群接触的活动投入。

（5）未来展望方面，公司希望每年在高端、次高端市场实现份额增长，未来愿景成为浓香型白酒头部品牌，将通过加大品牌投入来持续提升品牌价值。

投资策略：我们认为，食品饮料板块进入了百花齐放的投资时刻。

一方面，核心资产具备长期投资价值，重点推荐茅五泸/华润啤酒/榨菜/伊利/古井/海天/青岛啤酒/洋河/双汇等行业龙头；另一方面，部分子行业进入高速增长阶段，如：奶酪、复合调味品、酱酒等，可重点推荐次高端白酒、绝味、复合调味品、安井等；与此同时，中小市值公司经历了去年经营的调整以及前几年估值的调整，业绩有望加速，估值亦有望提升。

如爱普、天味食品、口子窖等。

风险提示：全球疫情扩散风险、外资大幅流出风险、食品安全。