国盛证券-固定收益点评：2023Q2信贷经理调研-弱信贷的微观基础-230523

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（以下内容从国盛证券《固定收益点评：2023Q2信贷经理调研-弱信贷的微观基础》研报附件原文摘录）
　　在1季度政策发力，信贷创出天量之后，2季度信贷节奏有较为明显的放缓。那么信贷放缓的压力如何，结构上又有哪些特点，我们通过每季度对一线信贷经理的调研，从微观角度对信贷投放情况进行观察。 　　一、总体信贷需求下行，房地产贷款需求下滑明显。我们根据贷款需求状况编制的贷款需求指数显示，2季度贷款需求指数为56.7%，相对于1季度下滑明显，再度回到去年4季度水平左右，显示信贷需求仍然不足。分需求类型来看，房地产贷款明显回落，制造业和基建类贷款需求变化相对较小。有30.8%的信贷经理认为今年2季度房开贷需求高于去年同期，而对于按揭贷款，仅有21.1%的信贷经理认为按揭需求将高于去年同期。 　　二、1季度信贷快速投放一定程度上消耗了储备项目。1季度过快的信贷投放导致项目储备数量有所消耗，项目储备低于去年同期。34%的信贷经理表示1季度消耗较多项目储备，存量项目储备小幅低于去年同期，而有4%的信贷经理则表示大幅低于去年同期。反映项目储备高于去年同期的信贷经理为27%，另外而有35%的信贷经理表示1季度消耗一定项目储备，存量项目储蓄与去年同期持平。总体来看，2季度项目储备较去年同比有所下降，显示1季度较快的信贷投放一定程度上消耗了项目储备。 　　三、年初项目集中落地，后续融资需求将带动基建贷款小幅增加，严格城投平台融资政策是基建贷款投放的主要约束。年初大量项目的开工落地，会产生一定基建融资需求。共75%的信贷经理反馈后续融资需求将带动基建贷款增加，且52%认为是小幅增加。地方城投的融资约束依然存在，将阻碍未来一段时期基建贷款投放，有46%的信贷经理表示城投融资管控严格，减少城投贷款。 　　四、对公贷款利率或低位波动，按揭利率继续下行。大部分信贷经理反馈Q2对公贷款利率将继续处于3.5%-4%之间波动。按揭贷款利率则更可能继续下行。有42%的信贷经理认为按揭利率将继续下行，只有2%的信贷经理反馈将上升。 　　五、城投展期或已经在一定范围内展开。城投展期范围已经在一定范围内展开，相对比例并不低。城投债务展期是缓解城投债务压力的重要方式，在当前债务压力上升情况下，展期成为诸多弱资质地区的选择。我们本次调查中，有10%的信贷经理反馈已经较为普遍或较大规模的实施了城投贷款展期。而有21%的信贷经理反馈已经和部分城投贷款展期协议，有13%的信贷经理反馈有与部分城投讨论展期意向。即有44%的信贷经理反馈已经实施城投债务展期、或达成协议或有讨论展期意向。这意味着展期已经在一定范围内展开。 　　当前信贷依然偏弱并利好债市，但也需要关注政策调整风险。4月信贷数据不佳，目前从票据利率等高频数据来看，5月信贷数据可能仍偏弱。本次货政报告央行继续强调“引导金融机构把握好信贷投放节奏和力度”，保持信贷增长的稳定性和可持续性。这意味着如果信贷出现连续的回落，可能存在政策再度发力，推动信贷节奏稳定可能。而从过去两年经验来看，信贷也未出现过两个月以上的同比少增，这意味着5月底或6月存在再度出台稳定信贷增长政策的可能。信贷扩张可能带来短期债市再度调整的风险，导致债市再度阶段性回撤，因而当前建议攻守均衡策略。 　　风险提示：统计结论有偏差；政策调整。