天风证券-信用债市场周报：现在还剩下多少民企债？-210614

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2017年以来，民企债在市场上的存续规模逐年下降，目前存量规模约1.77万亿，相比于巅峰时期约下滑34%。

发行人数量也快速下滑，目前市场上有存量债券的发行人仅472家，相比于巅峰时期的863家，减少了45.3%。

而2012年以来，发行过债券的民企有1641家，目前市场民企发行主体数量仅占其29%。

民企债一级市场发行量下滑，净融资持续为负；二级市场上信用利差从2018年大幅走阔后，持续在高位震荡。

这其中一部分民企因为违约而退出债券市场，更多的是融资受限的背景下或被动、或主动而退出债券市场，剩下就是目前的存量情况。

仍在债券市场中的主体中，房企和部分租赁企业表现最活跃。

房地产和租赁行业由于金融属性强，实际融资需求强，因而债券融资规模较大、发行频繁。

此外，仍有部分行业如交通运输、通信、钢铁、家用电器等，存量债券规模相比2016-2017年行业有明显增加。

其中，如顺丰、普洛斯、华为、沙钢、格力、美的等各行业比较有代表性的优质企业开始进入债券市场融资。

总体而言，债券投资者仍然无法全然接受民企，为什么？（a）民企的实际控制人风险可预测性差；（b）不少民企涉及跨行业经营，需要关注实际控制人的体外资产；（c）部分民企财务报表的质量存疑；（d）部分民企可能涉及互保风险；这些问题导致债券投资者对民企的信用分析难度大幅上升，信用定价困难，最终部分机构直接对民企发行人规避。

更进一步，根据发债上市公司数据，我们分析了退出债券市场的民企财务情况，总体业绩表现的确明显差于其他上市民企和国企，且仍然处于下滑状态。

虽然退出债券市场的民企大部分仍在正常经营，但是融资压力仍在。

所以总体上魏桥可能只是个案。