中原证券-佛山照明-000541-公司点评报告：一季度经营改善，车灯及主业照明增势良好-230524

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（以下内容从中原证券《公司点评报告：一季度经营改善，车灯及主业照明增势良好》研报附件原文摘录）
　　佛山照明(000541) 　　核心观点： 　　2022H2以来，公司通用照明与LED封装业务受产业周期及市场景气趋弱等影响下滑，致2022年业绩整体承压，全年总营收/归母净利润同比+0.39%/-23.1%，分别为87.6亿元/2.3亿元，其中2022Q4归母净利润水平同比-88.27%。在原材料成本优化与短期国内地产销售回暖推动下，2023Q1经营承压缓解，营收/归母净利润水平同比+7.03%/+6.28%，经营质量明显改善。随着未来行业景气及产业周期复苏，公司通用照明与LED业务有望不断修复，同时车灯业务规模或将在汽车市场需求稳增下持续提升。给予公司“买入”投资评级。 　　投资要点： 　　主业照明企稳增长，LED封装需求恢复向好。受前期宏观环境波动及下游需求不振影响，公司通用照明与LED封装业务自2022Q3起承压下滑，致其全年营收规模同比分别减少11.57%和15.52%。不过，在短期国内地产销售修复，以及LED产业下游技术升级与产品迭代加快驱动下，2023Q1主业照明与LED业绩相对改善。参考控股子公司国星光电2023Q1营收/归母净利润增速（+4.28%/-14.91%），预计公司同期LED业务收入实现小幅增长，净利润延续承压，但降幅环比2022Q4明显收窄。同时结合公司2023Q1归母净利润同比+6.28%增速，预计报告期内公司主业照明与车灯业务利润增速优于公司整体水平。 　　车灯产品加速放量，定增募资助力产能升级。受益于我国汽车产销量的较快提升，车灯作为整车核心零部件之一，其需求持续放量增长，特别是在国产新能源车高增趋势下，国产替代不断加速，为国内车灯企业带来巨大机遇。公司于2021年7月并购南宁燎旺，整合其车灯领域区域龙头优势，成功入局高景气赛道。后续公司相继成立华南、西南等区域销售团队，积极开拓新能源车灯市场，顺利承接项目超30个，有效带动业务2022年营收规模同比增长92.4%达17.3亿元。目前公司下游客户资源优质，包括上汽通用五菱、长安、赛力斯等整车企业。基于未来项目扩充，产能与研发升级考虑，公司于近期公布定增募投计划，拟募集资金10.95亿元用于车灯模组生产项目，以及照明自动化与数字化转型建设等。随着未来项目逐渐落地，在市场需求稳增情况下，产能释放有望持续驱动公司车灯业务中高速增长。 　　盈利能力持续改善，控费降本效果良好。公司2022年综合毛利率同比提升0.55pct至17.53%，其中，通用照明业务毛利率在新产品拓展稳健带动下显著提升5.62pct，LED封装/车灯/贸易及其他产品毛利率水平同比-4.09pct/-0.21pct/+0.15pct。2023Q1在原材料成本优化下，公司毛利率同比+1.47pct至17.34%。另一方面，公司报告期内控费降本效果良好，2023Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.24pct/-0.12pct/-0.15pct/+0.42pct，整体费用率保持稳定。 　　投资评级与盈利预测： 　　公司积极推照明领域产品创新与迭代，同时协同国星光电与南宁燎旺产业链及技术优势，持续赋能LED封装与车灯业务发展。随着市场需求与行业景气稳步提升，多元化业务布局有望不断增厚公司业绩，打开长期成长空间。预计公司2023-2025年可实现归母净利润分别为3.12亿元、3.95亿元、4.73亿元，同比增速分别为35.53%、26.62%、19.58%，对应EPS分别为0.23、0.29、0.35元/股，根据5月23日5.37元收盘价计算，对应PE分别为23X、18X、15X。综上分析，给予公司“买入”投资评级。 　　风险提示：原材料价格持续波动；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。