东方证券-格尔软件-603232-22年营收稳健增长，业绩继续承压-230524

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（以下内容从东方证券《22年营收稳健增长，业绩继续承压》研报附件原文摘录）
　　格尔软件(603232) 　　核心观点 　　事件： 公司发布 2022 年报， 实现收入 6.60 亿（ +7.9%），归母净利-0.09 亿（ -110.9%），扣非净利-0.54 亿（ -263.4%） ，其中 Q4 单季度实现收入 1.94 亿（ -40.1%），实现归母净利 0.42 亿（ -59.1%），实现扣非净利 0.25 亿（ -67.2%）。此外公司发布 23Q1 季报，实现收入 0.69 亿（ -50.0%），实现归母净利-0.42 亿（ +25.5%），实现扣非净利-0.52 亿（ +17.6%）。 　　通用安全产品营收增长较快， PKI 业务略有下滑，业务结构发生变化。 2022 年，外部环境复杂多变，公司经营业务受到一定影响，业务结构产生变化，营收保持平稳增长。分产品来看， 22 年全年公司通用安全产品收入达到 3.71 亿，同比增长32.1%； PKI 安全应用产品和基础产品收入分别达到 1.69 亿、 1.19 亿，受外部影响同比下滑 14.4%、 10.1%。 　　业绩下滑系毛利率下降和管理费用率上升所致。 由于外部因素导致公司在密码业务 　　上销售、实施和交付等环节受限较多，整体毛利率受到影响， 2022 年公司综合毛利率为 39.9%，同比下降 11.9pct。同时，期间费用率为 45.9%，同比上升 0.39pct，其中，销售、管理、研发费用率分别为 9.7%、 22.3%、 13.9%，其中管理费用率上升较多，同比上升 3.9pct，主要系公司人员增加所致。 　　基于零信任体系，完善创新核心产品，提升产品力。 公司继续保持技术研发强度， 　　2022 年投入研发费用约 0.91 亿元，公司不断完善和创新了密码服务平台、数据安全产品、零信任智能策略中心等核心产品，同时开展了后量子密码等前沿技术的预研，建立了研发生产效率数据平台来开展 DevSecOps 能力建设，大力提升产品力和安全性。随着公司推进商用密码与行业应用需求的紧密结合，加速其他应用场景落地，公司业绩将进一步打开增长空间 　　盈利预测与投资建议 　　根据2022年报， 调整收入增速、毛利率、费用率， 我们预测公司2023-2025年EPS分别为 0.38/0.55/0.69 元（原预测 23-24 年 EPS 为 0.45/0.54 元） ，根据可比公司PE 水平，我们给予公司 23 年 53 倍 PE，对应目标价为 20.14 元，维持买入评级。 　　风险提示 　　网络安全需求释放不及预期；网络安全市场竞争加剧。