天风证券-【天风策略|专题】当前TMT调整的时间和幅度够不够？-230522

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（以下内容从天风证券《【天风策略|专题】当前TMT调整的时间和幅度够不够？》研报附件原文摘录）
　　3月下旬TMT板块成交额占比达到19-20年前高 　　在3月下旬TMT板块成交额占比达到19-20年高点后，我们提示，TMT板块内部阶段性进入到轮动补涨、冲刺阶段，这个过程可能持续几周到一个月，随后在4月中旬开始，TMT部分板块超额收益见顶，对应拥挤度也开始进入到消化阶段，自前率先调整的计算机、电子拥挤度消化较为明显，传媒和通信还在高位回落中 　　成交额占比达到前高到超额收益见顶大概是几周到1个月 　　从历史经验来看，短期成交额占比达到或者接近前次高点的时候，行情不会马上结束，情绪会进入亢奋阶段，板块形成内部轮动、补涨这个过程往往持续几周到一个月。随后一段时间，成交额占比会回落，情绪退潮，板块会休息一段时间 　　小结 　　1.对于处在产业周期景气向上的行业，对其股价的干扰主要来自于三个方面：业绩端-景气度向上过程中的波动、估值端流动性收紧与事件冲击带来的风险偏好承压 　　（1）基本面扰动：2013Q2-Q3智能手机市占率阶段性下滑导致消费电子业绩增速回落；疫情冲击下20Q1新能源车、军工电子、光伏景气度阶段性支撑走弱；21Q1上游原材料硅料价格上涨引发光伏中下需求走弱担忧。22Q1上游原材料价格上涨叠加疫情爆发影响产业链，新能源车中游设备端业绩走弱 　　（2）国内流动性环境变化：2012年年底利率上行导致消费电子跑输市场；2014年年底利率上行引发的基础软件跑输市场：20Q3-Q4市场利率上行半导体承压；2019Q2和Q4市场利率上行导致PCB调整；2021Q1银行间利率上行引发光伏、新能源车、军工电子、半导体调整 　　（3）事件冲击风险偏好：2014Q1人民币汇率大幅贬值下成长板块风险偏好受到压制；20Q1美国流动性危机对军工电子、新能源汽车、光伏和半导体的情绪冲击；21年2月底-4月初美债收益率快速上行使得成长板块调整时间拉长；22年Q1疫情冲击、俄乌冲突以及美联储超预期加息，使得整体成长板块调整的幅度与时间均拉大 　　2.归纳来看，在短期扰动因素中，基本面扰动最终会被证伪，这也是支撑景气成长在后续可以继续获得超额收益的重要原因。，阶段性景气度情况、扰动因素多少是影响调整幅度和时间的重要因素 　　（1）从调整时间和幅度来看，往往调整时间在2-3个月左右，区间跌幅往往在20%左右，区间超额收益往往在-15%--20%之间 　　（2）相比之下，景气度有改善的成长板块在出现短期调整的时候，平均调整幅度及跑输程度要小于阶段性景气度弱化的板块。而随着影响因素的增多，可能会延长调整的时间