浙商证券-全球机场行业商业复苏专题：客流回归，吸金不减-230508

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（以下内容从浙商证券《全球机场行业商业复苏专题：客流回归，吸金不减》研报附件原文摘录）
　　1、疫情前海外机场免税经营情况 　　19年免税销售额TOP5机场亚洲占据4席：亚太机场国际客流量不具备绝对优势，但具有更高的单人次消费水平。2019年上海浦东机场、北京首都机场、韩国仁川机场免税店单人次消费分别为52、45、33美元，高于其他机场。 　　疫情前大多数机场按照保底与提成孰高的方式收取租金：免税销售额前10名的机场中，戴高乐机场和法兰克福机场采取合资公司的方式参与免税经营、日本成田机场为自营，其余机场均按照保底与提成孰高的方式收取免税租金。 　　亚太机场免税租金收入占比高于欧美机场，同时也具有更高的扣点率：由于亚太机场具有更高的租金扣点和销售额，免税租金的绝对额和总收入占比均高于欧美机场。2019年仁川机场商业收入占总收入54%，法兰克福、希思罗机场零售租金收入仅占总收入的6%、11%。 　　2、疫后海外机场经营恢复情况 　　疫情给机场免税运营商带来沉重打击，本着共渡难关的原则，多机场采取租金减免措施。主要措施有以下几种：1）免除或修改保底租金要求；2）租金折扣；3）延期支付。 　　2021年全球机场租金收入大幅减少。巴黎戴高乐机场、德国法兰克福机场、伦敦希思罗机场、仁川机场、新加坡樟宜机场、香港国际机场的零售租金收入分别恢复至2019年的44%、33%、30%、6%、23%、2%。 　　随着客流恢复，欧洲机场已经大幅扭亏。法国ADP机场集团、西班牙机场运营集团AENA2022年零售收入分别恢复至2019年的96%、119.5%，总利润水平接近疫情前。 　　3、疫后复苏启示： 　　1）趋势一：疫后机场免税客单价大幅提升；2）趋势二：高奢品牌踊跃入驻机场店；3）趋势三：机场免税奢侈品销售额占比提升；4）趋势四：疫后机场免税租金议价权恢复。多个机场按照疫情前的方式进行新一轮招标，租金收入超过疫情前。 　　4、投资建议 　　随着客流恢复，全球枢纽机场议价权回归，体现出免税运营商和品牌方均对机场渠道充满信心。我国核心机场客单价同样具备极大的提升空间，国际客流快速恢复和重奢入驻是重要催化，看好国内机场板块的投资机会。推荐个股：白云机场、上海机场。 　　5、风险提示：疫情影响升级，需求不及预期，消费恢复不及预期，油价、汇率大幅波动。