金信期货-日刊-230523

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（以下内容从金信期货《日刊》研报附件原文摘录）
　　LPR利率保持不变 　　5月MLF利率不变下本月LPR按兵不动符合预期，银行净息差压力较大下短期LPR调降门槛偏高，同时信贷需求偏弱支撑贷款利率走低，暂无必要下调LPR以推动降价。 　　一季度货币政策执行报告强调“稳健的货币政策要精准有力，总量适度，节奏平稳”，同时新增“保持利率水平合理适度”，实际利率与潜在增速相匹配下，利率决策避免大放大收，央行更需降低利率的整体波动以稳定微观主体预期。“若利率长期过低，会带来产能过剩、通货膨胀、资产价格泡沫、资金空转等问题”。短期内降息预期可能边际降温，但货币政策并不存在收紧担忧，总量型货币政策有望保持稳健，结构性货币政策将继续发力支持内需回升。 　　经济修复进入环比走弱的“反复期”，政策博弈有待加强 　　4月经济数据全面不及预期，修复动能从“补偿性”向“内生性”切换下，经济环比走弱，内生动能偏弱和总需求不足下经济复苏进入反复期。3月以来“就业-->收入--消费”以及地产两大循环的修复未能持续，在本轮政策强调消费而非投资的拉动模式下，由出行链条向内生需求拉动的链条辐射较短且滞后性强，叠加当前价格端与库存的共振偏弱，内生循环的畅通仍需要时间，微观主体活力和预期仍然偏弱。 　　往后看，内生动能的修复存在空间但需要时间，政策“高质量可持续发展”诉求以及强调“就业-收入”而非投资拉动的方向下，总量政策克制保守，经济修复的弹性受到制约，弱修复格局难改。而随着经济复苏进入反复期，政策端博弈或将加大，由于二季度受低基数影响形成同比高点，因此年中或是潜在的时间窗口，“恢复和扩大需求”仍是政策重心，稳定微观主体预期。 　　海外关注美国债务上限谈判进展，本轮债务上限与2011年更像，且“僵局”被打破的难度更大。一方面，国会的分裂加大了两党达成协议的难度，且由于民主党本身倾向于增加政府开支、扩大财政赤字，而共和党更倾向于缩减政府开支、减少财政赤字，因此当民主党为执政党，且国会分裂时，两党达成协议的难度更大。另一方面，Xdate早于预期，留给两党协商的时间较短。 　　随着最早6月初X-date的临近，留给两党的谈判时间已经不多。我们认为，由于两党间对于削减支出的分歧以及强硬的态度，通过任何一方迅速妥协得以在X-date前达成债务上限协议的可能性相对较小，而通过短期暂停债务上限（几个星期到几个月）为白宫和国会磋商争取更多时间可能是概率较大的情形，对于金融市场来说，避险情绪持续时间的拉长也或将增加对经济和资产价格的波动。同时不排除美国政府在X-date后暂时停摆、关门，实体需求减速、金融市场动荡最终倒逼两党达成妥协（如2011年信用评级下调和2018年政府停摆），届时经济衰退风险也将进一步上升。 　　资产定价趋势弱化、波动加大 　　近期股债商资产价格的表现反映了市场对于经济复苏不确定性的担忧，总需求不足+分化式复苏路径下，带来今年资产定价的趋势弱化和波动加大的格局，而在经济修复斜率放缓预期定价已有所修正下，市场交易核心或重回政策端博弈。 　　国内经济修复斜率放缓，但全球视角下基本面仍相对占优，国内股市整体仍处“经济弱复苏+政策偏温和+存量资金博弈”下的震荡格局中，缺乏趋势性机会+板块轮动加快仍是主要风格，股指进一步上行空间还需要基本面和政策更强的共振。 　　经济弱复苏但基本已定价+货币保驾护航但短期进一步放松急迫性不高+年中政策博弈期，债市正处于新的平衡阶段，长端利率进入2.6-2.7%的阻力位，基本面偏弱决定方向仍不言逆转，但挑战去年低点难度较大，空间仍难打开。 　　海外核心关注点在于金融风险和债务上限，美欧政策预期差下美元指数或震荡偏弱，人民币总体震荡略偏强；黄金受益于美债利率回落、去美元化和避险需求，黄金偏强下维持略偏超配，但不追涨， 　　海外衰退预期+债务危机风险+国内弱修复，全球风险偏好走弱，工业品尚难逆转但供给限产影响下可能呈现分化格局。国内地产投资尤其前端开工仍然偏弱，需求端仍难言好转，前期悲观预期已有一定释放，但需求不足仍是制约情绪修复的主要因素。