民生证券-机械一周解一惑系列：“一带一路”能源设备的潜在市场空间与选择-230521

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（以下内容从民生证券《机械一周解一惑系列：“一带一路”能源设备的潜在市场空间与选择》研报附件原文摘录）
　　本周关注：精测电子、鼎智科技、曼恩斯特、苏试试验 　　本周核心观点：关注检测领域机会以及人形机器人产业催化 　　“一带一路”国家能源需求结构“三足鼎立”，石油、天然气占比高于中国。“一带一路”沿线国家的能源需求主要由石油、天然气、煤炭组成，其普遍特点是石油、天然气的占比高于中国，而煤炭的占比低于中国（石油19%/天然气9%/煤炭55%，特点是缺气富煤）。分区域来看，俄罗斯（石油21%/天然气55%）、中东地区（石油44%/天然气55%）石油、天然气的需求占比超出中国较多；而非洲（石油39%/天然气30%/煤炭21%）、东南亚地区（石油41%/天然气20%/煤炭29%）与中国的需求结构相对更为接近，石油、天然气需求占比较低，煤炭占比有所提升，但仍低于中国。 　　供需平衡上石油。天然气资源各地差异较大。”一带一路”沿线地区石油、天然气资源分布差异较大，中东是全球主要石油生产地，石油产量和消费量分别是中国的7x和0.6x；俄语区为天然气主要地，天然气产量和消费量为4.3x和1.6x；非洲地区石油和天然气产量分别为中国的1.8x和1.2x，但消费量仅为中国的0.3x和0.4x，依靠能源出口以获得高额经济收入；东南亚地区体量较中国较小，石油产量和消费量仅为中国的0.5x和0.4x，天然气产量相对较多，与中国产量持平，消费量仅为中国的0.4x。 　　静态看潜在在市场空间从综合产量、消费量、加工产能三个维度估算。1）从产量角度看，中东+俄罗斯+非洲石油、天然气产量是中国的11.6x/7.9x。2）从消费量角度看，中东+俄罗斯+非洲石油、天然气消费量是中国的1.0x/3.2x。3）从加工产能上看，产能规划与当地的消费量更为相关，以炼油产能/石油产量分析，中国/俄罗斯/中东/非洲分别为1.1x、2.0x、1.2x、0.8x，因此只考虑与当地目前经济相匹配的Capex，市场空间按消费量的倍数估算更为合理，为1.0x/3.2x，天然气相关Capex弹性更大。 　　动态看潜在市场空间需要考虑后道产能的补足。而如果动态的考虑上述国家不再仅依靠石油、天然气的销售，而是继续向后道补充化工产能，制成经济附加值更高的化工品完善经济结构，则潜在的市场空间可以参考石油、天然气的产量倍数，同时还需要对比目前化工产能当前的渗透率。这里以最具代表性的乙烯产能为例，2017年中国乙烯（万吨）/原油（百万吨）比值为12.3，而沙特为2.8，美国为5.6；2021年中国该比值提升至22.0，而沙特为3.1，美国为6.2；无论是比值绝对值还是2017-2021年相对增速，沙特（中东地区代表）均低于中国、美国。考虑在石油、天然气的基础上补齐后道化工产能，假设俄罗斯/中东/非洲的后道能力向美国看齐提升100%（6.2/3.1-1=100%），则俄罗斯+中东+非洲市场空间约为中国的3.4x（11.9*6.2/22.0=3.4，这里仅考虑最具代表性的乙烯/石油对化工产能Capex进行了估算） 　　投资建议：1）根据上述测算更大的市场空间来自海外当地业务，而海外渠道及品牌建设需要时间；2）不同细分下游弹性不同，天然气及后道化工弹性相对更高。综合海外渠道及下游，建议关注纽威股份、冰轮环境、福斯达 　　风险提示：1）”一带一路”倡议不及预期；2）相关项目资本支出不及预期；3）相关产能对应产业结构存在冲突